2025年曙光数创研究报告：数据中心液冷龙头，“AI+双碳”驱动新成长

一 、数据中心液冷龙头，背靠中科院牵头首个液冷国标

发展历程：深耕行业20余年&液冷方案先行者，2021-2023年液冷基础设施市占率第一

公司成立于2002年，2011年最早提出液冷技术理念并启动技术探索与研究；2013年完成液冷模块化产品C1000/C2000商业化。2015年，公司推出国内首款量产冷板式液冷服务器产品及其配套液冷数据中心整体解决方案C7000，C7000也成为公司核心的创收产品，2023年收入占比29%；2017年，公司推出全球领先的全浸没式液冷相变冷却服务器及其配套浸没液冷数据中心整体解决方案C8000，C8000同样为公司核心创收产品，2023年收入占比58%。

2022年公司成功北交所IPO；2023年，公司累计建设规模超过260MW。据中国电子技术标准化研究院《液冷数据中心白皮书》数据显示，公司2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，2021-2023连续3年蝉联液冷基础设施市占率第一。

主要业务：涵盖冷板式/浸没式液冷方案，布局政府/金融/互联网/运营商等领域

公司核心产品涵盖多种液冷解决方案，客户覆盖政府、金融、互联网、运营商等领域。公司2011年底在业内首先提出液冷技术路线，并启动相关技术研究，于2015年率先推出国内首款量产的冷板式液冷解决方案，并于2019年在全球范围内首次实现了基于全浸式液体相变冷却技术解决方案的应用落地。公司客户涵盖政府、金融、互联网、运营商等领域，以高效冷却技术为核心竞争力，为数据中心提供精确制冷、低PUE、低噪音运行和高密度部署，提升数据中心IT设备运行效率同时，推动高效经济、低碳绿色的数据中心快速发展。

股权结构：实控人为中科院计算所，核心技术骨干专业背景深厚

公司股权结构稳定，实控人为中科院计算所。截至2024Q3，曙光信息产业（北京）持有公司62%股份，曙光信息产业股份有限公司（中科曙光）持有曙光信息产业（北京）100%股份，继续向上穿透公司实控人为中国科学院计算技术研究所，公司股权结构稳定，背靠中科院确保稳定发展。

公司在职员工通过员工持股平台盘锦聚力创新与昆山聚思力和间接持有公司股份，技术骨干专业背景深厚。2016 年公司设立盘锦聚力创新员工持股平台，其中 29 人持股 98.8%；2020 年设立昆山聚思力和，合伙企业成立后在二级市场通过买入股票成为公司股东，其中41人持股95%。

收入：2018-2023年稳定增长，CAGR达33%

2023年公司实现营业收入6.5亿元，同比+26%，2018-2023年CAGR达33%。2023年公司C8000全浸式液冷系统/C7000冷板式液冷系统/模块化数据中心产品收入分别为3.78/1.9/0.7亿元，同比-12%/+431%/+112%；公司积极布局冷板液冷市场，增加销售投入，扩大销售队伍，C7000冷板式液冷系统收入占比由2022年的7%提高至2023年的29%。浸没式液冷方面，由于其主要应用于高密度部署的数据中心，单个项目金额较大，项目周期较长，2023年由于项目落地时点的波动性影响，且公司采用终验法确认收入，导致收入波动。

2024年前三季度，公司实现营收1.73亿元，同比-30%，主要原因是当前AI驱动的智算中心填补过去高密度数据中心的需求，导致浸没式液冷产品收入波动，但公司冷板液冷产品和模块化产品收入分别同比增长131%和290%，延续上年增长势头。此外公司确收主要跟项目验收周期有关，且四季度占比较高，公司商机池中订单自2024年5月份开始项目落地速度明显提速，截至2024年8月公司在手订单高于上年同期订单储备。

技术领先：牵头编制全国首个液冷国标

2024年9月19日，在国家工信部、国标委引导下，由中国电子技术标准化研究院作为总归口管理单位，公司牵头编制的国家标准《数据中心冷板式液冷系统技术规范》正式启动。火山引擎、腾讯、百度等多家数据中心行业上下游领军企业出席；本次国标启动，旨在从数据中心液冷技术的全产业链条出发，全面规范市场行为，推动行业的健康有序发展，标志着我国在数据中心液冷技术标准化进程中迈出了坚实的一步。

公司已牵头多项国标/地标建设。公司作为液冷技术的深度实践者，长期致力于标准工作建设，积极参与多项国家标准的制定工作，一直在为推动液冷技术行业的标准发展做出积极的贡献，在液冷技术的标准化过程中发挥了重要作用。据公司官网，截至2024年9月20日，公司已经牵头或参与编制了5项国标、2项地标、6项行标和29项团标。在冷板式液冷系统方面，通过参与制定相关标准，公司帮助行业确立了液冷系统的技术要求、测试方法等关键内容，引导和规范了冷板式液冷数据中心向高质量、标准化方向发展。

二、算力扩张趋势明确，我国数据中心液冷迈向千亿市场

数据中心：全球及国内数据中心市场规模稳步增长

2024年，全球数据中心市场规模近900亿美元。据中商产业研究院数 据，2023年全球数据中心市场规模约为822亿美元，同比增长10.04%， 预测2024年达904亿美元。

2024年，中国数据中心市场规模或超3000亿元，且中国数据中心机 架及算力总规模已位居全球第二。受新基建、数字化转型及数字中 国愿景目标等国家政策促进，我国数据中心市场规模持续高速增长。 据中商产业研究院数据，2023年中国数据中心市场规模约为2407亿 元，同比+26.68%，预测2024年达3048亿元。据工信部数据，截至 2024年6月，全国在用算力中心机架总规模超过830万标准机架，算 力总规模达246EFLOPS，位居全球第二。

AIDC：智算中心已成为通算中心升级发展的主要趋势

智算中心已成为通算中心升级发展的必然趋势。随着生成式AI横空出世， AI在医疗、金融、制造业、零售业和交通运输等领域产生了广泛的应用 需求，通算中心已经逐渐无法满足日益增长的计算需求，智算中心应运 而生，它支持大规模的数据处理、机器学习、深度学习和其他智能算法 的运算需求。2023年起国内头部互联网企业及科技公司加速AIGC布局， 政府也牵头建设公共智能算力中心。

2023年中国智算中心市场投资规模达879亿元，同比增长90%以上。预 计2024年国产化芯片产能提升，智算算力供给瓶颈将逐渐缓解。未来， AI大模型应用场景不断丰富，商用进程加快，据中国通信工业协会数据 中心委员会《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，预计2028年 中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元。

智算中心推动算力基础设施高密度化发展，打开液冷市场空间

通算中心向智算中心升级的过程中，单机柜功耗的提升是必然趋势。据车乾6G公众号，通算中心单机柜功耗在4～6KW，智算中心单机柜功耗在20～40kW，未来逐步发展至40～120kW甚至还要更高。此外智算中心机柜呈现高密度化趋势，导致智算中心在IT负载和市电引入规模上大大高于通算中心。

液冷成为高功率机柜趋势下的最优选择。据《智算中心基础设施演进白皮书》维谛技术等，房间级风冷空调远端送风型式的散热能力上限为单机柜25kW，当单机柜功耗超过25kW时，房间级风冷空调很难满足服务器的散热需求。对于单机柜功耗在25～80kW的高密度散热需求,可采用列间空调、背板式风冷、薄板风墙等近端送风或冷板液冷技术，其中液冷技术因具有高效散热、低能耗、低噪声、占地面积小等突出的优势，成为智算中心制冷系统的优先选择。现阶段风冷高密和液冷高密方案并存，液冷采用冷板式液冷的型式居多，至于选择风液混合还是全风冷则取决于不同的需求及项目条件。

三、液冷品类布局完善、研发+交付能力构筑成长壁垒

浸没相变液冷数据中心基础设施产品-C8000系列

公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品冷却原理是将服务器全部浸没在冷媒中，所有发热元器件通过冷媒相变换热的方式高效散热，气化的冷媒进入换热器与常温冷却水换热，冷凝为液体，完成热力循环。

在室内侧循环中，低温液态冷媒由液冷换热模块输送至热源散热器(蒸发器)中，冷媒在热源散热器中吸热，升温、沸腾变成气态冷媒，然后冷媒气体汇集进入液冷换热模块的换热器(冷凝器)中与室外侧水进行换热，冷凝成为低温液态冷媒，然后再次被液冷换热模块输送至热源散热器中，完成室内侧循环。在室外侧循环中，低温水在液态换热模块换热器中升温后变成高温水，高温水由室外侧循环水泵输送到室外冷却塔中与大气进行换热，变成低温水。然后低温水再被输送到液态换热模块内的换热器中，完成室外侧循环。在室外侧循环中，通过水的温升实现热量的转移。

C8000具备材料/兼容/信号/换热等多重关键优势，且产品持续迭代

公司浸没式液冷解决方案具备六大关键技术，包括：1）浸没冷媒新材料：公司浸没液冷所使用的冷媒是与中国科学院某研究所联合研发的产品，与国外同类产品相比在性能和成本方面具有比较明显的优势。2）材料兼容性技术：公司研发团队自2012年就开始了冷媒相关兼容性研究，搭建了专用兼容性测试平台，选出了适合浸没液冷的冷媒。3）高速信号衰减抑制技术：公司通过研究浸没环境下的高速信号衰减规律，针对关键高速信号传输进行了优化，形成了一整套针对浸没环境的高速信号设计规范。4）结构密封与机电转接：公司通过开发适用于液体、气体、电气和信号的连接器，使其在密封环境中实现内部和外部的连通同时保持良好的密封性能。5）高效相变换热技术：公司通过强化沸腾和强化冷凝两项技术的协同作用，液冷系统实现了对传统冷却方式的超越。6）相变换热自动控制技术：引入了神经网络等前沿技术，替代传统方法，对系统进行了深度建模，确保了控制策略的高效性和可靠性。

公司浸没式液冷产品不断迭代：2017-2022年，公司浸没式液冷换热量在210kw/rack，2023-2025年提升至575kw/rack，预计2026年后将超过750kw/rack。

推出新一代风液混冷先进数据中心C7000 2.0，满足各大数据中心机房新建及改造

C7000 2.0突破传统风冷形式散热模式，采用液冷+风冷混合散热形式 (CPU、 内存等主要发热部件利用液冷冷板套件进行冷却，其余少部分热量采用风冷形式冷却)。通过这种混合散热方式，为服务器提供稳定且温度友好的运行环境，不仅提高了服务器的可靠性，还有效降低了机房冷却系统能耗。主要应用于大、中、小型以及中、高密度数据中心机房新建和改造，满足金融、互联网、政府、运营商、教科、医疗等行业的数据中心需求，也可以满足超高密度计算需求。

成本与性能兼顾，数据中心风液混合模式将长期并存。对智算中心来说，针对不同功耗和散热需求的设备，需要采用不同的冷却方式，风冷和液冷因此成为智算中心不可或缺的两种散热方案，通过优化风液比可以达到最佳的散热效果与成本效益。具体而言，一次侧采用液冷的自然冷却冷塔，室内侧则挂载不同的CDU（冷却液分配单元）和液冷空调。由于智算中心服务器的高液冷比例，大部分热量通过液冷系统带走，少量风冷需求则通过液冷空调进行补充。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）