曙光数创（872808）研究报告：数据中心液冷技术“小巨人”，赋能“东数西算”绿色价值.pdf

曙光数创（872808）研究报告：数据中心液冷技术“小巨人”，赋能“东数西算”绿色价值。先看行业：在“双碳”目标、“东数西算”工程的推动下，液冷技术前景明朗 数据中心基础设施可按照不同制冷方式进行划分风冷数据中心基础设施和液冷 数据中心基础设施。数据中心制冷技术领域出现革新，目前液冷技术凭借着高稳 定性和高散热效能逐渐体现出优势。在“碳达峰”、“碳中和”目标背景下，液冷 技术市场需求广阔。据赛迪顾问预测，预计 2025 年中国液冷数据中心基础设施 市场规模可达 245.3 亿元。液冷数据中心基础设施可以进一步细分为冷板式液冷 数据中心基础设施和浸没式液冷数据中心基础设施。相较于冷板式液冷，浸没式 液冷更大程度上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，预计浸没式液冷数据中 心基础设施占比将持续扩大。据赛迪顾问预测，2025 年，浸没式液冷数据中心基 础设施占比将提升至 41%。随着 5G 时代的到来、云计算等技术的发展，中国数 据中心基础设施需求有望进一步扩大。

再看公司：数据中心浸没相变液冷领军企业，2021 营收创新高

公司成立于 2002 年，多年专注于数据中心领域，主要产品可以分为浸没相变液 冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品以及模块化数据中心 三大类。中国科学院计算技术研究所为公司实际控制人。2021 年，公司实现营 收 4.08 亿元（+21.52%），实现归母净利润 9,371.97 万元（+37.50%），公司毛利 率与净利率分别为 40.67%、23.00%。与公司同属数据中心领域的中国大陆企业 主要有英维克、依米康和佳力图。英维克营收规模与成长性具备优势，2021 年 公司业务毛利率位居第一，盈利能力位于行业高位水平。

亮点探讨：核心技术优势打造液冷先锋，客户开拓已现成效

目前公司在数据中心液冷方面通过深入研究、不断积累，具有技术优势。2021 年研发费用为 4030.47 万元，研发费用率维持在 10%左右。与可比公司相比，公 司研发费用率居于高位。公司非关联方客户开拓成效显著，2021 年与非关联方 客户实现重大合同销售收入，非关联方营收 23470.36 万元（+252.46%），首次超 过关联方营收。公司此次拟使用募集资金 1.7 亿元用于液冷数据中心产品升级及 产业化研发项目建设，在研发项目中扩大北京研发部门场地，并在青岛新增研发 区域，形成相互支撑。随着项目预期建成，公司有望进一步增强核心技术储备， 提高产品设计的专业性和准确性，保持公司在液冷领域的技术先进性。

申购建议：可比公司 PE TTM 均值 70X，公司发行后 PE 为 24X，建议申购

从估值来看，截至 2022 年 9 月 14 日，可比公司市值均值达 75 亿元，市盈率 TTM 均值达 70X。本次方案中发行底价为 28.8 元/股，按 2021 年业绩计算，对应发行 后 PE 24X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模尚小，但是考虑到近年公 司规模成长较快、研发属性突出，且浸没相变液冷数据中心产品毛利率稳中有增， 未来随着募投项目顺利推进，公司有望在研发和产品端构筑更深的技术壁垒，从 而推动业绩增长，建议申购和关注。