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信用债ETF研究系列一：升贴水率篇，折价幅度越大的信用债ETF更具性价比吗？什么是升贴水率？衡量的是ETF二级市场价格与底层资产真实价值之间的偏离程度，当价格高于净值时表示升水或溢价，反之则为贴水或折价。

信用债ETF的升贴水率有何特征？

当前多数信用债ETF仍处于折价状态，但各信用债ETF的升贴水率特征表现分化明显。

老三只信用债ETF：上市时间较早，上市初期受市场容量较小、参与机构偏少、做市商制度不完善等因素影响，折价幅度整体较大，随后逐渐收敛。

做市债ETF：上市第一周整体小幅折价，但此后较长一段时间处于小幅溢价的状态，2025年7月以来转为折价状态，且此后长期处于折价状态。

科创债ETF：上市首日除富国外皆为溢价，但一周后基本皆转为折价状态，且此后长期处于折价状态，8只全现金申赎产品升贴水率绝对值相对较低。

信用债ETF升贴水率存在差异的原因：申赎机制的差异是重要原因之一，流动性差异是核心原因，折价管控本质上是流动性管控。

未来展望：虽然当前多数信用债ETF仍处于折价状态，但未来产品运作成熟后，信用债ETF的升贴水率可能从单边折价向双边折溢价发展，做市债ETF受 益于底层资产流动性优势有望更早实现升贴水率的稳定。长期来看，部分产品当前较小的赎回上限未来可能带来一定的流动性隐患。

折价幅度越大的信用债ETF更具性价比吗？

折价幅度较大的信用债ETF看似具备“便宜”入场的吸引力，但真正决定其投资价值的可能在于投资人的入场时机，本质上择时优先于择ETF。

在利率下行阶段中，信用债ETF收益往往表现较好，折价套利策略可能表现较优，虽然折价收敛的方式和弹性可能会影响策略体验，但从历史经验来看， 该阶段折价幅度更大的信用债ETF潜在收益和安全垫通常相对更高，但受限于流动性策略容量相当有限。

在利率上行阶段中，投资者倾向于寻找安全垫，可能认为折价幅度更大的信用债ETF价格或已经跌透，甚至被阶段性的折价底部所欺骗，以为折价套利 机会再现，然而从历史经验来看，该阶段折价更大的信用债ETF潜在风险可能更大，流动性劣势可能进一步凸显。

短期来看，折价幅度越大的信用债ETF可能为投资者提供了利率阶段性下行的收益增厚工具，但需要关注流动性劣势对策略容量的潜在制约。长期来看， 回归到关注基金管理人净值管理能力和产品自身流动性可能更为重要，折溢价稳定的信用债ETF或许更具长期挖掘优势。