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中国2026年展望：探索新动能。近年来，中国经济发生了重大变化。到2025年末，中国在美国进口中所占份额、 以及国内房地产新开工面积已回落至2000年代初的水平，抹去了自2001年中国加 入世贸组织以来和1998年住房制度改革以来取得的增长。中国经济面临的主要挑 战仍是寻找新的经济增长动能。虽然中国出口商已成功将其市场向美国以外分散 （这为我们看好中国出口前景提供了支持），但要实现经济体向消费和服务驱动 的转型，仍需数年乃至数十年的时间。

我们预计，实际出口量增速在2025年达到约8%之后，2026年将增长5%。强劲的 货物出口、持续进口替代导致的进口疲软、以及促进服务出口的政策，支持了我 们对中国经常账户顺差将从2025年占GDP的3.6%扩大至2026年占4.2%的预测 （这一预测大幅高于市场预测）。

房地产市场在2026年可能继续下行，但因为房地产行业在经济中的占比已明显下 降，其对GDP的拖累应会减弱。劳动力市场预计也将持续疲弱，拖累因素既包括 人工智能和技术相关的岗位替代等结构性因素，也包括房地产行业长期低迷等周 期性挑战。

我们预计2026年居民消费增速将放缓，但政府消费有望加速并抵消个人消费的疲 弱。近期政策公告显示，消费品以旧换新“国补”计划将在2026年延续，有助于 防止零售额急剧下滑。然而，考虑到政策支持方向与潜在的结构性上行空间，我 们认为服务消费增速将超过商品消费增速。

受地方政府融资限制以及针对部分行业产能过剩的“反内卷”政策的影响，2025 年下半年投资增速放缓。鉴于决策层承诺在2026年“推动投资止跌回稳”，我们 预计固定资本形成总额增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5%。总体而 言，我们预测中国2026年实际GDP将增长4.8%，高于4.5%的市场共识预测。