2026年德昌电机控股公司研究报告：车用电机龙头，AIDC液冷+机器人开启成长新曲线

公司：全球领先的汽车电机 Tier2， 机器人 +汽车”双赛 道布局加速落地

深耕电机行业多年，全球领先企业。1959 年，公司成立，主要产品为微型电机，下游主 要覆盖玩具行业；1976 年，公司在美国建立德昌电机，切入汽车行业；1982 年，公司 进驻中国市场；1988-1995 年，公司先后进驻日本市场和在德国设立工程中心，进行全 球化布局；1999-2024 年，公司通过 购将产品由微电机拓展至驱动系统、柔性电路等， 并开启全球化扩张。2025 年，公司与上海机电股份有限公司共同成立战略合资企业，开 发高性能机器人零部件与子系统，重点聚焦仿人机器人技术，迈入发展新阶段。

多次 并购全球优质标的，构建 4 大洲 20 国”的全球化布局。公司通过 购核心 资产＋剥离非核心业务”，构建汽车与工商用双主业的业务矩阵，逐步完善 4 大洲 20 国”的全球化布局。 1） 购方面， 2004 年 购 Nihon Mini Motor，强化高端动力产品解决方案能力、降低 影音电机市场商品化风险，并依托步进电机、电视聚焦等新业务实现盈利增长；2005 年 购瑞士 Saia-Burgess AG 和美国 Parlex，奠定了其在微型及步进电机领域的全球领导 地位，并获得柔性电路连接技术，为集团在电动马达系统及子系统的电子与电子装配应 用上提供了重要支撑；2015 年 购 世特科国际，补齐汽车发动机和变速箱油泵与粉末金 属组件核心能力，布局机器人等领域的粉末冶金应用；2016 年 购法国 AML Développement，促进销售增长并完善其车灯驱动产品组合；2022 年 购 Pendix GmbH 的多数股权，切入全球高端电动自行车电驱动赛道。 2）剥离方面，公司 2012 年出售 Saia-Burgess 旗下控制器业务，2024 年出售深圳斯玛 尔特 49%股权，聚焦自有核心生产体系的资源投入。

汽车与工商用双主业托底， 机器人 +增量赛道”加速突围。公司聚焦 汽车产品 +工商 用产品”两大组别，并前瞻卡位机器人赛道，开拓 AIDC 液冷泵市场，构建多元化产品矩 阵。 1) 汽车产品：公司汽车安全产品矩阵主要包括电动辅助转向电机，电动驻车制动电机， 车头灯执行器，电动车窗驱动器，电动门锁电机及执行器，座椅调节执行器，变速 器和传动系统执行器等。 2) 工商用产品：公司工商用产品矩阵主要包括暖气和通风机电元件、电力和燃气计量、 泵和阀门、金属零件、半导体制造设备、电动自行车等。 3) 机器人业务与 AIDC 液冷泵：公司的机器人业务主要是围绕机器人及相关自动化场 景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段。同时公司液冷泵产 品有望受益于 AI 数据中心新冷却方案需求，成为新的成长贡献点。

股权结构清晰，家族控制能力强。截至 2025 年 9 月 30 日，汪氏家族通过关联信托平台 及家族成员直接或间接持股，合计掌控公司股权 57%，为实际控制方。公司股权结构以 汪氏家族绝对控制为核心，通过信托平台实现股权集中管理，为公司长期战略的落地提 供了坚实的股权基础。

管理层学历背景优秀，职业经验丰富。学历背景方面，公司核心高管学历均为本科及以 上，毕业于普渡大学、麻省理工学院、香港理工大学等国内外知名院校，专业涵盖理工、 经管、法学等领域，利于公司应对复杂商业环境。职业经验方面，公司管理团队经验覆 盖多领域，横跨精密制造、供应链管理、财务风控、数字化转型等关键环节，且具备跨 国企业运营经验，适配集团的全球化布局。

财务：盈利能力进入修复通道，现金流质量显著改善

（一） 入端：总 入跌幅有所 窄，工商用产品组别边际修复

FY19-24 期间总 入规模保持稳健增长态势， FY26H1 跌幅小幅 窄。 FY19-FY25 期 间，公司整体 入呈现先回落、后修复的阶段性走势， 最终由 32.8 亿美元增长至 36.5 亿美元，期间 CAGR 为 2%。其中：FY19–FY20 期间，受外部环境影响，公司总 入由 32.8 亿美元降至 30.7 亿美元；FY21–FY24 期间，随公司内外部环境改善， 入规模由 31.6 亿美元提升至 38.1 亿美元；FY25 入阶段性承压， 入同比下降 -4.4%至 36.5 亿美元；FY26H1 公司实现 18.3 亿美元，跌幅 窄至 -1.1%，主要受全球宏观经济低 迷、关税政策变化、全球供应链扰动以及客户需求等因素影响。

汽车产品组别 入占比约 70%以上；工商用产品组别 入占比约 15~25%。 1) 汽车产品组别阶段性小幅回落：从规模看，汽车产品为公司 入核心， 入占比 稳定在 70%以上。FY26H1 该组别同比增速小幅回落至-1.4%，主要系公司客户市 场份额阶段性变化等影响。 2) 工商用产品组别边际修复， 入趋于稳定 ：工商用产品 入规模相对较小， 入 占比约 15%~25%左右。从增速看，该组别于 FY26H1 增速小幅回正至+0.6%， 显示出边际改善迹象，主要系行业需求复苏，当前经营表现趋于稳定。

（二）利润端：利润规模由深度承压转向修复回升，毛利率与净利率同步改善

利润规模由深度承压转向修复回升。FY19-FY25 期间，公司利润端整体呈现深度承压 —修复回升的阶段性走势，毛利润最终实现由 7.5 亿美元增至 8.4 亿美元，期间 CAGR 为 2%；归母净利润最终实现由 2.8 亿美元小幅放缓至 2.6 亿美元。 1) FY19-20 期间受外部环境影响，利润端有所承压。FY19 公司实现毛利润 7.5 亿美 元、归母净利润 2.8 亿美元；FY20 利润出现显著下滑，归母净利润亏损 4.9 亿美 元。2) FY23-FY25 期间利润规模明显抬升。FY23 归母净利润增至 1.6 亿美元，FY24/25 进一步抬升至 2.3 亿/2.6 亿美元；FY23-25 期间公司毛利润分别为 7.2/8.5/8.4 亿 美元，呈温和增长态势。利润规模抬升主要与期间公司销量增长、成本降低等因 素有关。 3) FY26 H1 得益于成本下降及汇率优势，利润规模基本保持稳定。FY26H1，公司 实现毛利润 4.4 亿美元/同比+0.6%；实现归母净利润 1.3 亿美元/同比+2.9%，利 润表现保持相对稳定，公司称利润抬升主要与成本下降、汇率变动等因素有关。 毛利率与净利率同步改善，受成本下降及汇率变动等因素推动。公司毛利率与归母净 利率整体呈现先下行—后修复—再改善的趋势。 1) FY19–FY23 期间，毛利率与归母净利率下行。公司毛利率由 FY19 的 22.9%下行 至 FY23 的 19.6%，归母净利率由 FY19 的 8.6%下行至 FY23 的 4.3%，或与全球 宏观环境不确定性等因素有关。 2) FY24-FY26H1 期间，公司盈利能力显著改善。毛利率由 FY24 的 22.3%小幅提 升至 FY25 的 23.1%，FY26 H1 进一步升至 24.0%；归母净利率由 FY24 的 6.0% 提升至 FY25 的 7.2%，FY26 H1 继续维持在 7.3%的相对高位，公司盈利结构持续 优化，主要系劳工成本下降、原材料价格下降及外汇汇率变动等因素推动。

（三）费用端：费用规模温和扩张，费用率维持在稳定区间

分销费用率相对稳定，行政费用率上行。从费用率看，公司费用率整体维持在稳定区 间，费用结构呈现出分化。 1）分销费用率：由 FY19 的 3.4% 升至 FY23 的 4.0%，随后 FY24 回落至 3.0%， FY25 小幅回升至 3.5%，FY26 H1 维持在 3.4%，整体围绕 3%~4%区间波动，保持相 对稳定。 2）行政费用率：整体呈缓慢上行趋势，FY19-FY21 维持在约 11.2%水平，FY22 后逐 步抬升，FY25 升至 12.1%，FY26 H1 进一步升至 12.9%，反映管理费用对 入的占比 持续提高。