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中国汽车：海外新能源车机遇和可能带来的风险（摘要）。

建立框架评估未来海外价格竞争

我们预计海外市场将成为今年中国电动汽车销售的亮点，销量将同比增长35%。同时 我们认为，中国整车厂在刚刚进入海外市场时可能会采取更高端的定价策略，之后再 通过降价/促销来提升销量，与在泰国市场的情况相似。为了解潜在的价格竞争，我们 建立了一个评估海外市场潜在降价的框架：(1) 汽车市场是否处于收缩期？(2) 中国整 车厂的渗透率是否较高？(3) 是否存在过剩产能？我们认为泰国市场同时符合这三个条 件，而目前没有其他市场同时符合这三个条件。因此，我们认为短期内其他地区不太 可能出现相似的降价。 然而，我们也认识到汽车行业具有周期性而且未来本地化生产要求有可能发生变化。 今后，如果其他海外市场也开始出现所有这些特点，我们预计相较现金利润率为0%的 情形将有16%-19%的价格下行空间，但这并非我们的基本情景。

中国以外市场的平均售价和利润更高

海外市场不仅销量增长更快，平均售价/利润率/利润也高于国内市场。例如，我们看 到比亚迪在中国以外销售的同款基础车型的平均售价/毛利率/单车利润分别高出 50%-120%/5-10%/43%-420%。

海外市场增速超越国内市场，新能源汽车大规模普及的市场条件已成熟

中国新能源汽车渗透率达到60%，我们预计2026年同比增速将放缓至11%，而另一方 面，海外市场正在进入新能源汽车大规模普及阶段，2025年渗透率与中国2021年的水 平相当（即15%）。我们预计2026年海外市场（不含美国）的新能源汽车销量将达到 740万辆（同比增长21%），中国品牌将贡献55%（即400万辆）。为满足这一需求， 中国整车厂在出口之外，正在建设本地化生产能力。我们预计到2025年底/2026年 底，中国整车厂在海外的新能源汽车产能将分别达到90万/170万辆。在覆盖范围内车 企中，我们认为比亚迪（买入）和小鹏汽车（买入）凭借相对较高的海外电动汽车业 务占比、待推新出口车型的加速上市以及销售网络的扩张，处于最具优势的位置。