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莱克电气首次覆盖报告：电机构建生态底座，多元业务齐头并进。与众不同的观点：市场认为公司是传统家电制造公司，所在吸尘器等行业无增长空 间，公司发展存在瓶颈。我们认为公司两个核心能力能够帮助其成为一个更多元的 公司：1）精细化管理能力：作为制造业基础扎实的家电代工公司，公司对于成本管 控和产品品控的把握能力出色，盈利能力长期维持同行业领先水平；2）眼光精准的 投资并购能力：公司历史上经历过两次较大收购，一是 21 年收购汽零压铸公司帕 捷，二是 23 年收购 PCBA 公司利华，这两次收购后，续经过内部调整孵化成为规 模更大的子公司，盈利能力也实现明显提升。目前两个收购项目在公司收入占比约 30%，对公司利润产生更大贡献，此外，公司陆续布局机器人电机等零部件，产业 投资了 DPU 数据处理芯片云豹智能等项目，这两个核心能力也有望助力公司在其他 领域实现更多元的发展。

家电海外产能梳理完毕，盈利改善在即：公司海外家电产能于 2025Q2 关税事件后 完成全面转移，由于转产产生较大的摩擦成本，公司 25Q2Q3 家电业务净利率承 压。通过复盘上一轮关税影响，我们发现转产对净利率影响约三个季度，三个季度 后海外工厂产能效率提升明显。按照此节奏，我们推测目前公司海外工厂产能利用 率接近梳理完毕，家电业务净利率有望迎来拐点。

帕捷盈利逐步提升，在手订单饱满。公司于 2021 年收购上海帕捷，进军新能源汽车 压铸件业务，订单和盈利能力持续提升。公司泰国汽零工厂于 25Q3 竣工投产，达 产规模达 1 亿美元，主要供应美国头部客户。考虑到汽零压铸业务盈利能力好于家 电主业，我们预计后续汽零业务的持续增长有望带动公司整体净利率的提升。

PCBA 下游应用广阔，新兴业务多点开花。公司于 23 年收购专注 PCBA 业务的利 华科技，其下游领域主要为通讯、消费电子等，公司拥有西门子贴片机，技术实力 可以满足 AI 产品的生产条件。此外，公司布局的电机可延展至机器人领域，也产业 投资 DPU 拟上市标的数字芯片独角兽云豹智能，在新领域多点开花。