2026年历史6轮油价上行周期对当下交易的启示

策略——历史 6 轮油价上行周期对当下交易的启示

（一）历史 6 轮油价上涨周期复盘

要厘清油价上涨对资产价格的影响，首先需要辨别石油价格的上涨的驱动逻辑。历史上推动油价上涨的 逻辑无外乎三种：供给冲击（多为战争引发供应链扰动，典型 1970s 两次石油危机）、需求拉动（典型 01-07 年中国工业化加速拉动石油需求）、货币宽松（典型金融危机后量化宽松）。

本轮油价上涨，即属于典型的由战争引发的供给冲击所驱动。因此，我们复盘历史历史上 6 轮由供给冲 击引发的油价上涨周期，以期对当下交易形成启示。

1.1973 年第一次石油危机：油价确认新中枢，美国经济陷入滞涨，权益资产跟随深度调整

油价：跟随战争爆发大涨，危机结束后价格中枢依然维持高位。

海外环境：美国经济陷入深度滞胀。

大类资产表现：主要股指下跌、美元美债先强后弱、石油黄金迎来牛市。

美股走势及节奏：危机结束后仍在定价油价上行对经济的中长期负面影响。

美股行业表现：市场下跌阶段，金融地产、消费等顺周期板块受经济衰退影响领跌，能源、原材料与通 信、公用事业、医药等防御板块相对抗跌；反弹阶段，顺周期板块弹性更强，能源、原材料受益于中长 期溢价仍有可观表现。

2.1978 年第二次石油危机：油价再次确认新中枢，美国经济陷入更严重的滞涨，但权益资产维持震荡上 行走势

油价：跟随战争爆发大涨，并在持续的供应中断下继续冲高，最终二次冲高后逐步回归基本面定价，再 次确认新的价格中枢。

海外环境：美国经济陷入二战后最严重的滞胀阶段，美联储激进加息，以衰退为代价对抗通胀。

大类资产表现：主要股指仅受短期冲击、美元美债先强后弱、石油黄金迎来牛市。

美股走势及节奏：与第一次石油危机期间美股系统性下跌不同，本次地缘事件仅对美股形成短期冲击， 并未改变其中长期震荡上行趋势。

美股行业表现：市场下跌阶段，金融地产、原材料等顺周期板块受经济衰退预期影响领跌，能源与通信、 公用事业等防御板块相对抗跌；反弹阶段结构表现分化，能源和地产作为滞胀环境下最直接的“抗通胀+ 盈利对冲”品种大幅领涨，显著受益于油价暴涨与高通胀下实物资产保值属性。

3.1990 年第三次石油危机：持续短、影响弱，对宏观经济和资产价格影响均偏短期

油价：地缘与供应链中断恐慌驱动大涨，危机落幕叠加供需再平衡后基本回吐全部涨幅，未出现前两次 危机“油价长期高位”的局面。

海外环境：油价短暂冲高并未对经济造成持续性冲击，美国经济短暂衰退后企稳回升，并且未出现持续 性通胀风险，美联储为应对经济压力反而降息。

大类资产表现：主要股指短期受冲击后企稳回升、美元美债先弱后强、石油冲高回落、黄金下跌。 与前两次石油危机不同，本次危机因全球能源治理机制成熟、政策应对及时，未引发长期经济动荡，各 类资产走势均围绕“地缘冲击→政策对冲→回归基本面逻辑”的主线展开。

美股走势及节奏：地缘冲突期间与油价呈现“镜像”关系，油价企稳后逐步走牛。

美股行业表现：市场下跌阶段，金融地产、工业、原材料等顺周期板块受经济衰退预期拖累领跌，能源 与公用事业、通信等防御板块相对抗跌；反弹阶段，结构上呈现明显的“超跌反弹”特征，顺周期板块在 经济预期企稳下反弹幅度最大，科技、可选消费等成长板块也涨幅居前。

4.2003 年伊拉克战争：买预期卖现实，资产价格中长期反映基本面逻辑

油价：战前上涨，临近战争反而下跌，全年随供需格局震荡回升。

海外环境：油价上涨对美国复苏进程造成短期扰动，通胀压力整体可控，货币继续宽松托底经济复苏。

国内环境：“非典”扰动不改经济高增趋势，但投资增速过快、PPI 加速上行的背景下，货币政策转向收 紧防止经济过热。 大类资产表现：全球主要股指短期受冲击后企稳回升、A 股走弱、美元美债走弱、石油走出长牛，黄金 震荡上涨。

美股及 A 股走势及节奏：美股战前下跌，后随油价下跌反弹，全年走牛；A 股战争初期震荡下跌，后随 战争进程顺利开启回升，但全年走熊。

美股及 A 股行业表现：美股方面，市场下跌期间能源、地产、消费、公用事业等防御、顺周期板块较为 抗跌，通信、原材料、信息技术、工业等科技制造板块领跌。

5.2011 年利比亚内战：油价高位震荡，全球经济再现滞涨，拖累权益资产表现

油价：战争爆发初期上涨后，随战局僵持、供给恢复缓慢，转向全年高位震荡。

海外环境：在“油价冲击+欧债危机”的双重压力下，美国经济短期承压、通胀压力显著上升，中长期在 美联储持续宽松政策托底下，经济重回弱复苏通道，通胀压力有所缓和但并未完全消退。

国内环境：通胀压力高企，货币政策大幅收紧对抗通胀，内外需承压，经济增速显著放缓。 大类资产表现：全球主要股指受经济滞胀压制整体走弱（（仅美股在货币宽松支撑下走出独立行情）、 美元先弱后强、债券、石油、黄金持续走牛。

美股及 A 股走势及节奏：美股战争初期下跌，一个月后开启反弹，全年走平。A 股受战争冲击时间短、 幅度小，但油价上行引发的国内（“滞胀”推动 A 股全年走弱。 美股及 A 股行业表现：美股方面，市场下跌期间，消费、公用事业等防御板块相对占优，信息技术、工 业、原材料等科技制造板块领跌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）