中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角.pdf

中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角。油价与油服迎来景气共振周期，石化上游投资价值凸显。油气开采板 块，我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保 持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙 特为首的 OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改 变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，中长期来看油价将维持中 高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本 轮能源通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置 机会。重点关注高油价+低估值+高股息持续兑现，成本有竞争优势的 中国海油和具备采炼一体化，垄断渠道优势的传统龙头中国石油、中国 石化等。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或 将实现进一步增长。油服板块，油服行业产能出清或已告一段落。油服 行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行 周期。重点关注中海油服、海油工程在国内海上油气产量增长及南美等 地区持续加大资本开支方面的业绩增长前景，关注中油工程、中曼石油 在国内分享增储上产红利和在中东、中亚地区开拓新领域、实现新突破 方面的机遇，关注杰瑞股份在国内及北美地区非常规油气开发及装备电 动化方面的机遇。

供给端扩能趋缓，叠加需求复苏，炼化有望迎来修复。供给端，十三五 末至十四五初期，受民营大炼化投产高峰影响，大炼化供给扩能集中， 但当前供给端扩能逐步趋缓。此外，在低碳约束下，国内炼化行业迎结 构性调整，低效落后的炼能将持续出清，具备一体化优势的龙头企业或 将率先受益。需求端，在疫情防控政策全面优化以后，国内交通出行超 预期表现，大幅提振了成品油需求，此外线下消费场景增加，亦为化工 品需求带来支撑。重点关注具备多套炼化一体化装置及成品油出口配额 的中国石油、中国石化，以及下游民营炼化一体化企业荣盛石化、东方 盛虹，以及在（或计划在）东南亚建设炼厂的恒逸石化、桐昆股份、新 凤鸣。

“双碳”转型或推动国内天然气消费高增长，天然气价格市场化改革 打开气价上浮空间。国际气价方面，当前国际气价已从俄乌冲突后的恐慌性超高溢价回归至基本面定价的正常情况，供需有望在未来1-2年内 维持紧平衡态势。国内方面，在气价回归正常水平、我国“双碳”能源 转型等因素的驱动下，国内天然气消费量有望在未来较长时间内保持较 快增速，消费空间广阔；同时，受益于国内天然气市场化改革的加速推 进，售价上浮空间有望打开，即使未来国际气价无明显上涨，上游气源 方、天然气贸易商的盈利也有望向好发展。

中证油气资源指数（931248.CSI）：截至 2024年5月15日，指数加 权市盈率（TTM）为12.11倍，我们以公司当前成分股做历史十年左右 的估值回溯，自指数基日以来，当前PE估值水平位于历史3.05%的百 分位。此外，我们考虑到 2020 年疫情背景下，行业利润大幅下滑，导 致市盈率大幅上行，即便剔除 2020 年极端情况影响，当前指数市盈率 也位于近十年来6.19%分位水平，当前指数估值处于历史较低水平，考 虑到在油价中高位背景下，行业进入景气区间，指数估值仍有较大上升 空间。此外，我们还对比了SW公用事业、美股油气板块市盈率水平， 当前指数估值低于SW公用事业板块和美股油气板块，相较公用事业板 块，指数在估值性价比方面具备一定优势，与美股油气板块较为接近。