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历史6轮油价上行周期对当下交易的启示。

一、历史 6 轮油价上涨周期复盘

本轮油价上涨，属于典型的由战争引发的供给冲击所驱动。我们复盘历史历史上 6 轮 由供给冲击引发的油价上涨周期，以期对当下交易形成启示。

二、历史复盘对当下有何启示？

油价影响资产价格的逻辑和四个阶段：1）恐慌交易：风险溢价上升、避险主导，防 御类资产占优；2）反转交易：冲突烈度下降、利空出尽，结构上呈现“超跌反弹” 和“以我为主”（景气优势&政策倾斜）两大特征；3）滞涨预期交易：若油价持续高 位，市场将逐步转向交易滞涨预期；4）现实交易：油价长期走势和政策应对明朗后， 市场重回现实，依据基本面和政策回归现实交易。

美股各阶段行业表现：短期避险情绪主导阶段，能源、公用事业、医药、必需消费、 通信等防御板块占优，地产、科技、工业、可选消费等流动性敏感行业跌幅较大；随 着市场进入反转交易阶段，流动性敏感型行业相对胜率逐步回升，部分防御品种胜率 回落；中长期回归基本面交易后，行业表现分化，取决于当时经济与政策环境，能源、 原材料等通胀受益品种中长期胜率仍高。

A 股各阶段行业表现：后三轮供给冲击中，冲击前期煤炭、公用事业、化工等油价上 涨受益品种以及轻工纺服、医药等消费板块中的高股息、避险品种占优，TMT、制造 等流动性敏感行业跌幅较大。中长期来看，由于三轮冲击期间 A 股均处于流动性收 紧环境（（2003 年和 2011 年为国内货币政策主动收紧，2022 年为海外央行集体加息）， 成长板块表现持续承压，煤炭、公用事业、石化、钢铁等上游周期品种延续强势。

油价是否长期维持高位、并最终传导至经济和政策取向，是其能否长期影响资产价格 的核心变量。若油价急涨急跌，虽然短期影响大，但对于经济、政策和资产价格的中 长期影响有限（（典型 1990 年第三次石油危机、2003 年伊拉克战争）；若油价长期 高位运行，进而影响经济、通胀水平及央行货币政策取向，将会从底层改变资产价格 的运行逻辑，从而形成持久且深远的影响。