2025年石油化工行业投资策略：油价中高位震荡，中下游景气修复伊始.pdf

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时间：2024/12/19
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2025年石油化工行业投资策略：油价中高位震荡，中下游景气修复伊始。石油石化指数复盘。通过复盘石油石化指数历史行情，我们判断在油价下跌初期油服工程板块可能会有较好表现，在油价下跌后期炼化及下游板块具有更好的修复预期。估值方面，当前石油石化板块估值处于历史底部，估值存在提升空间。景气方面，当前上游企业盈利较高，带动石油石化板块整体景气处于中高水平，中游景气位于历史底部，下游景气位于历史中低水平。资本开支方面，当前石油石化板块在建工程仍然较大，行业仍处扩张期。

油气开采：油价中高位震荡，预期前高后低

预计2025年布伦特油价运行区间为60-80美元/桶。供应方面，我们预期OPEC产量供给增长有限，非OPEC从二季度开始引领原油产量提升。需求方面，全球 GDP维持3.2%增速，原油需求稳定提升，但受到新能源车冲击，增速有所放缓。地缘方面，预期俄乌、巴以等地缘因素有所降温，但特朗普可能带来对伊朗、委内瑞拉的原油打击。我们判断，短期油价仍将维持较高水平，25Q2开始不确定性增大，原油供需存在走宽预期，油价走势预期前高后低，但是OPEC与特朗普均对油价有一定诉求，预期油价中长期仍将维持较高水平。

炼化&烯烃：景气基本触底，供给压力仍然较大

2024年新增产能推迟以及落后产能淘汰背景下，中游烯烃炼化环节盈利好于年初预期，但仍在底部震荡，目前中游新增产能基本进入尾声，剩余项目主要集中于2025-2026年投放，因此预计未来两年中游盈利仍然维持底部震荡。随着油价回落，以及下游需求改善，预期2025年中游利润存在修复空间，其中芳烃维持较高景气，烯烃关注替代路线盈利改善。

聚酯：产业链利润下游转移，景气预期反转

由于调油需求下滑，短流程PX供应有所提升，导致PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向下游转移。目前产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望逐步好转，其中涤纶长丝产能投放基本结束，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，预期2025年下半年开始行业存在触底反弹的机会。