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杰瑞股份公司研究报告：油服周期拨云见日，增量燃机如虎添翼。经营表现稳健向上，收入与增长质量持续改善。杰瑞股份是国内领先的油 服装备龙头。公司历史上表现出优秀的抗周期能力，单看过去 10 年的复合 增速，杰瑞股份的收入增长显著，超过典型的国际油服龙头公司。近两年 来，公司经营质量持续改善，经营性现金流量净额从 2020 年的 3 亿元大幅 攀升至 2025Q3 的 29.3 亿元；合同负债也从 2020 年的 5.7 亿元提升至 2025Q3 的 16.5 亿元，显示公司签单金额的持续增长。

平台化能力的延展，赋予杰瑞多个方向的业绩推力： 1）油气装备平台赋能 EPC 总包平台：从装备制造逐步转型为服务总包商， 是国际油服公司的重要发展路线，也是极强的装备制造能力带来的持续 正向反馈。杰瑞的油气工程及技术服务 2025H1 收入同比增长 88.1%， 毛利率提升 6.6pct，业绩贡献占比持续提升。 2）从钻完井装备平台延展至天然气业务平台：油田钻完井工作和天然气处 理、增压工作有一定的技术共通性。2025H1，公司天然气相关业务收 入同比增长 112.7%，毛利率提升 5.6pct，新增订单增长 43.3%。 3）从电驱压裂业务延展至发电机组业务：杰瑞近年来通过积极推进油驱压 裂转向电驱压裂，逐步积累了对于现场燃气发电机组的理解。2025 年 以来，北美“电荒”逻辑持续演绎，燃气轮机需求显著增长，杰瑞连续 斩获 3 笔数据中心供电订单，下游需求高涨，远期增量可观。

油气行业前瞻：供给端约束延续，需求韧性支撑景气修复。 1）供给侧：国际油服企业资本开支与人员规模恢复节奏偏慢，以固定资产 净值统计的斯伦贝谢产能仅 2014 年峰值水平的 50%。交付周期延长，短 期内行业供给弹性有限。 2）需求侧：全球油气勘探开发支出维持在历史中位水平，油田自然衰减率 抬升形成刚性设备与服务需求。在能源安全约束下，油气资本开支具备长 期韧性；天然气下游进入历史性扩产周期，2024 年，建设或批准开发的 LNG 产能占运营产能的 43%。

燃气轮机市场前瞻：供需错配延续，景气度具备持续性。 1）供给侧：全球市场由少数国际巨头主导，产能扩张存在显著时滞。当前 订单快速增长叠加存量机组老化更新需求，行业整体仍处于供给偏紧状态， 交付周期延长，供给约束短期难以明显缓解。 2）需求侧：全球电力需求爆发式增长，数据中心建设加速、工业用电增长 及能源系统稳定性要求提升，共同推升燃气发电需求。燃气轮机成为最具 现实可行性的增量方案，后续有望持续放量。