2026年信用债ETF研究系列一：升贴水率篇，折价幅度越大的信用债ETF更具性价比吗？

什么是升贴水率？

升贴水率又称为折溢价率，衡量的是ETF二级市场价格与底层资产真实价值之间的偏离程度，当市场价格高于净值时表示 升水或溢价，反之则为贴水或折价。

对于股票ETF、可转债ETF和部分利率债ETF，底层资产清晰、交易活跃、价格实时可获取，交易所会实时披露IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value，基金份额参考净值），因此可以计算市场价格相对IOPV的偏离程度，以辅助日内实时成交决策。

但对于所有的信用债ETF而言，由于底层信用债数量众多、交易相对不活跃，尚未实现IOPV的常态化披露，因此市场一般对比官方每日收 盘后公布的资产净值（Net Asset Value，NAV）。

部分机构和平台（例如Wind）进一步把市场价格相对IOPV的偏离度称之为折溢价率，把市场价格相对NAV的偏离度称之 为升贴水率。但实际应用中，很多投资者并不区分信用债ETF的折溢价率和升贴水率。

信用债ETF为什么会有折溢价？

信用债ETF二级市场价格与底层资产NAV之间的偏离是市场微观结构、投资者情绪和套利机制等因素共同作用的结果。

场内ETF交易价格由二级市场的供需决定。当市场情绪乐观、资金涌入时，买盘力量会推高ETF二级市场价格，使其高于背后的资产净值， 形成溢价；反之，当债市调整、市场情绪悲观或投资者急需流动性时，抛售压力会使ETF价格跌幅超过其净值，形成贴水。

底层资产NAV计算存在时滞和失真。场内ETF交易价格能实时反映市场情绪和底层资产的价格变化，但NAV的更新可能相对滞后，同时信用 债成交不活跃、缺乏连续报价，NAV本身基于债券估值计算，当市场剧烈波动时，估值可能无法准确反映债券真实的、快速变化的市场价值。

底层资产信用债流动性偏弱，阻碍一二级套利机制的有效发挥。理论上，当ETF出现大幅折价时，套利者可以在二级市场买入ETF，然后在 一级市场赎回换取一篮子债券，再卖出债券获利，从而抹平折价。但信用债流动性偏低，可能阻碍一二级套利机制的有效发挥。

未来产品运作成熟后，信用债ETF可能跌的时候折价，涨的时候溢价，与成熟的债券ETF表现类似（如老三只信用债ETF）。

总结

升贴水率又称为折溢价率，衡量的是ETF二级市场价格与底层资产真实价值之间的偏离程度，当市场价格高于净值时表示 升水或溢价，反之则为贴水或折价。

对于股票ETF、可转债ETF和部分利率债ETF，底层资产清晰、交易活跃、价格实时可获取，交易所会实时披露IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value，基金份额参考净值），因此可以计算市场价格相对IOPV的偏离程度，以辅助日内实时成交决策。

但对于所有的信用债ETF而言，由于底层信用债数量众多、交易相对不活跃，尚未实现IOPV的常态化披露，因此市场一般对比官方每日收盘 后公布的资产净值（Net Asset Value，NAV）。

部分机构和平台（例如Wind）进一步把市场价格相对IOPV的偏离度称之为折溢价率，把市场价格相对NAV的偏离度称之为升贴水率。但实 际应用中，很多投资者并不区分信用债ETF的折溢价率和升贴水率。

信用债ETF二级市场价格与底层资产NAV之间的偏离是市场微观结构、投资者情绪和套利机制等因素共同作用的结果。

场内ETF交易价格由二级市场的供需决定。

底层资产NAV计算存在时滞和失真。

底层资产信用债流动性偏弱，阻碍一二级套利机制的有效发挥。

信用债ETF的升贴水率有何特征？

2025年以来信用债ETF市场快速扩容，1-2月发行上市了8只基准做市债ETF，7月和9月分别发行上市10只和14只科创 债ETF，信用债ETF家族从老三只产品快速扩容到35只产品，规模突破5000亿元。

截至2026年3月6日，信用债ETF合计规模达5244亿元，其中基准做市信用债ETF和科创债ETF规模分别为1042亿元和2714亿元。

从升贴水率来看，当前多数信用债ETF仍处于折价状态，但各信用债ETF的升贴水率特征表现分化明显。

老三只信用债ETF（短融、城投债、公司债）：上市时间较早，上市初期受市场容量较小、参与机构偏少、做市商制度 不完善等因素影响，折价幅度整体较大，随后逐渐收敛。

从贴水的幅度来看，城投债ETF的贴水幅度最大，其次是公司债ETF，短融ETF升贴水率最小、在0上下波动。

截至2026年3月6日，短融ETF、城投债ETF和公司债ETF的升贴水率分别为-0.4/5.0/3.0BP，处于历史中等或偏高水平（2025年2月7 日8只做市债ETF全部上市以来历史分位数的56.6%/77.1%/81.6%）。

基准做市信用债ETF（以下简称做市债ETF）：上市第一 周整体小幅折价，但此后较长一段时间处于小幅溢价的 状态，2025年7月以来转为折价状态，且此后长期处于 折价状态。

截至2026年3月6日，基准做市信用债ETF的升贴水率中位数为9.1BP，处于历史中等水平（2025年2月7日8只做市债ETF全部 上市以来历史分位数的55.5%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）