3月信用债策略月报：稳中求进，维持惯性.pdf

3月信用债策略月报：稳中求进，维持惯性。信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会，从性价比角度，我们认为信用>利率，城 投>二永。从策略角度，“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3 月可 继续中短久期下沉；此外，利差绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3Y 或 是合意期限。

3 月信用债怎么看？ 春节效应下，2 月信用债供需回落，市场延续做多惯性，信用债各品种收益率延续下 行，当前已接近 2025 年 7 月份的低点，信用债后续做多空间似乎不足，市场是选择 突破向下，还是抬升回到箱体震荡区间？我们尝试从以下几个方面对 3 月份信用债表 现进行分析： （1）日历效应。回顾过去十年，3 月份债市做多胜率较高，若剔除 2022 年 3 月俄乌 扰动导致的下跌，实际上 3 月债市收益率下行概率将更高。十年国债在 3 月份平均下 行 4.27bp，其他各品种信用债收益率普遍下行，平均来看，1~3Y 品种表现优于 5Y。 3 月份季节性特征的背后反映的是①春节后资金转松、②两会定调落地后政策不确定 性下降、③理财和保险资金开启储备式配置等多重利好的共振。从 2026 年来看，当 前资金层面宽松，3 月份理财在“存款搬家”的推动下大概率延续增长，保险在“两会” 后或季节性增配信用，普信债有较大概率复刻日历效应。 （2）机构行为。机构在 3 月份通常加大信用债配置力度，从信用债净买入数据可以 看到，保险、理财、其他产品在 3 月份大概率加力配置信用，这项因素我们在下文的 机构行为部分作详细阐述。基金方面，其对信用债的配置易受负债端的影响，1 季度 债市表现相对一般，因此基金在 1 季度的配置力度边际变化不大，2026 年这一条规 律可能出现一些变化，摊余债基在 3 月份将迎来开放高峰，打开规模接近 1100 亿 元，从梳理的情况来看，1 年内和 5 年以上信用债可能面临更多配置需求。 （3）降准预期。短期增量利空有限，市场延续做多惯性。跨年以来，公募费率新规 落地、股债跷跷板效应减弱、赎回扰动的担忧情绪消退，债市利空因素逐渐出清，市 场面临的新增利空相对有限。从 2026 年 3 月 5 日政府工作报告中再度提到“灵活高效 运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，当前 10 年国债已下破 1.8%，若 资金持续维持宽松且外部没有超预期扰动，则债市后续仍有可能交易降准预期，在此 过程中，信用债较大概率延续做多惯性，但考虑到收益率和利差已逼近 2024 年以来 的绝对低位，后续下行空间可能不会太大。 总结来看，我们对 3 月信用债表现不悲观，从性价比角度，我们认为信用>利率，城 投>二永，信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会。从策略角度，我们认为可以 总结 2 点：（1）“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3 月可继续中 短久期下沉；（2）利差绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3Y 或是合意 期限。