信用债周策略：寻找收益的“源头活水”，高息存款解锁后的配置力量.pdf

信用债周策略：寻找收益的“源头活水”，高息存款解锁后的配置力量。存款搬家从哪里来？：回溯 2023 年 Q1，受当时市场避险情绪及利率吸引力影 响，居民住户定期存款出现了单季近 10 万亿元的高速增长。根据央行的金融机构 信贷收支表数据显示，2022 年 12 月，境内居民的定期存款开始快速增长，从 12 月到次年 3 月，居民部门定存分别增加了 1.04 万亿元、4.94 万亿元、2.49 万亿 元和 2.25 万亿元。这部分资金或在 2026 年 1 月至 3 月陆续进入三年期解锁期， 居民部门再配置或者存款搬家的需求形成了本轮债市配置需求的“源头活水”。

摊余债基配置需求仍在：2026 年一季度，信用摊余基金到期规模约为 1355 亿 元。从开放节奏看，今年 2 月为开放期的高峰时间段，有 305 亿元的 2-5 年期的 摊余债基面临着再配置的需求。以 1 月为开放期的 186 亿元中，绝对多数都是 2- 3 年的定开产品，其资产端则对应着 2-3Y 的信用债。

存款搬家后的债市配置选择：2026 年 Q1，信用债市场的核心定价变量正从“基 本面预期”转向“负债端驱动”。据估算，2026 年 Q1 有大约 30 万亿的定期存 款面临集中到期，在“降息落差”诱发的资产搬家效应下，以摊余债基、银行理 财为首的资管产品或将迎来增量资金。品种选择上，普通信用债利差已压至历史 极端水平，持有价值边际递减；相比之下，3-5 年二永债具备更强的“品种溢价” 与“下行骑乘”空间，是年初获取超额收益的较优策略。

地方政府“因地制宜”建设项目及维持经济景气度：随着 2025 年全年不断加码 的宏观政策及经济刺激措施开始发挥关键效用，以及近期 5000 亿元新型政策性 金融工具与地方政府结存限额 5000 亿元在各省市以项目形式的逐步落地，PMI 已经重回景气区间，CPI 及核心 CPI 同比增速皆渐进趋稳，PPI 降幅也有所收窄， 宏观经济呈现不断向好的发展态势。2026 年初，国家就在各个层面进行发力，要 求地方政府持续做好“十五五”开局之年的各项发展任务。在保持现有宏观经济 不断向好的景气趋势下，地方政府可以考虑积极使用国家对于重大项目的资金支 持政策，在一系列重大标志性工程项目上进行发力，对于人工智能、新材料、生 物医药、高端装备、物流港及各类高技术制造领域的企业进行大力扶持，继续促 进 CPI 与 PPI 的持续“双向回升”，在此基础上或能保障居民的“长期、持续、 稳定”就业，从而保障居民收入的稳定性，为后续一系列“扩大内需”政策出台 及地方政府落实落细更多扩大内需细节措施，奠定了坚实基础。

短久期投资策略：对于化解地方“隐性债务”较好的地市区县，尤其是能够率先 解决隐性债务与拖欠款，预计近期能够“退红摘帽”省市区县，并能获得较多专 项债用于项目建设的各省地市区县，这些区域发行的城投债、产业债及一系列“贴 标债”，久期控制在 3 年之内，例如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、 黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的 城投平台，后续可以密切关注。