厄尔尼诺如何影响资产价格：气候风险传导、历史复盘与2026年展望.pdf

研究目的与核心议题

本报告由国元证券研究所发布，旨在分析厄尔尼诺气候现象对大类资产价格的传导机制、历史影响规律及2026年展望。核心议题包括：厄尔尼诺的形成原理与监测标准、2026年事件强度预判、2015—2016年与2023—2024年两次历史事件的资产表现复盘，以及2026年极强厄尔尼诺情景下农产品与矿产资源的价格逻辑。

气候传导机制

厄尔尼诺通过"海温异常—大气环流—产区天气—供给扰动"链条影响资产价格。赤道信风减弱导致西太平洋暖水东移，改变全球降雨分布，并通过遥相关影响远距离地区天气。我国采用《厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法》（GB/T33666-2017），以NINO3.4指数3个月滑动平均绝对值≥0.5°C且持续至少5个月为判定标准，并进一步划分为东部型与中部型。

2026年态势预判

截至2026年7月9日，NOAA/CPC确认厄尔尼诺持续并将增强至2026年末，预计持续至2027年早春的概率为97%，2026年10—12月达到极强水平的概率为81%。核心问题已从"是否形成"转向"强度、持续期和遥相关落点"。

历史复盘核心发现

2015—2016年超强事件：棕榈油受东南亚干旱影响产量同比下降13.2%，价格大幅上涨；原糖因印度、泰国减产上行；可可、咖啡呈阶段性波动；小麦、大豆因高库存和产区分散表现温和。矿产资源中铜铝受宏观需求压制，天气仅构成阶段性风险溢价；锂价上涨由新能源汽车需求主导。

2023—2024年强事件：可可、咖啡因"低库存+集中供给+连续减产"涨幅更高；棕榈油因马来西亚供应充足表现弱于前次；稻米因印度出口限制出现"天气—政策—贸易流"复合冲击；小麦、大豆因黑海出口韧性、南美丰产和中国需求偏弱表现平淡。铜铝受能源转型需求支撑，锂镍钴则被产能释放和去库存压制。

2026年展望与品种逻辑

农产品方面，软商品和热带油脂弹性更高，主粮与油籽关注政策和库存。可可、咖啡、原糖、棕榈油和稻米对热带产区天气、库存和出口政策更敏感；小麦和大豆因产区分散、库存缓冲，影响偏中性。矿产资源方面，铜、铝、锂和铁矿石需跟踪南美、澳洲、巴西等主产区降雨、干旱、水电、港口和铁路运输变化，但价格方向仍需结合宏观需求、库存和产业周期共同判断。

宏观影响

厄尔尼诺将通过食品通胀、能源化肥成本和增长政策权衡三条链条影响宏观经济。食品进口国和低收入经济体脆弱性放大，新兴市场央行降息空间可能受到约束。

风险提示

厄尔尼诺-南方涛动强度与持续期不及或超预期；极端天气、库存、政策、宏观需求、汇率和能源价格变化超预期。