2026年Q4债基降久期稳杠杆信用下沉机构预期债券有配置价值但难有趋势机会——解读Q4债基季报

市场概况：Q4 新发债基数量回落除中长债基外债基规模扩张

1.1 Q4 新发债基数量回落，新发债基份额创2017 年以来新低

2025Q4 新发基金 406 只，新发债基减少 23 只至65 只，占全部新发产品比重继续下降。2025Q4 公募基金整体数量达到了 13,618 只，其中债券基金占比为29.32%，相对于 Q3 下降 0.27pct。Q4 新发基金共 406 只，环比Q3 减少71 只，其中新发债基的数量继续下降，Q4 新发 65 只，环比 Q3 减少 23 只。债券基金新发行数目占2025Q4整体的 16.01%，相对于 Q3 的 18.45%下降 2.44pct。

2025Q4 新发行债券基金 875 亿份，环比同比均显著下降。Q4 债券型基金发行规模为 875 亿份，相较于 Q3 的 1466 亿份环比大幅下降，同时显著低于去年同期，创 2017 年以来 Q4 的新低。

1.2 Q4 债基总体规模增加，短债基金规模升幅最大

Q4 债券型基金规模环比增加 0.37 万亿至 11.11 万亿，货币基金和股票型基金规模环比继续增加，混合型基金规模回落。2025Q4 末公募基金总规模37.67万亿，环比增加 1.93 万亿，增幅为 5.39%。分类型来看，股票型基金和货币市场型基金环比继续增加，混合型基金规模由增转降，债券型基金规模由降转增，QDII 基金和REITs规模继续增长。其中，债券型基金规模 Q4 环比增加0.37 万亿至11.11 万亿，占比下降至 29.50%；货币市场基金单季度规模增加 0.34 万亿；股票型基金Q4单季度规模再度上升，环比增加 0.69 万亿；而混合型基金规模Q4 有所回落，单季度减少0.14万亿。Q4 股票型、债券型基金和货币市场基金规模均创历史新高。

债券型基金的主要二级分类中，短期纯债基金规模环比增长15.87%，在各类基金中规模增幅最大，中长期纯债基金规模继续下降。从债券型基金各二级分类来看，中长期纯债基金 Q4 存量规模 5.76 万亿元，较 Q3 减少777 亿元，环比减少1.33%；短期纯债基金 Q4 规模回升至 9965 亿元，较 Q3 增加1365 亿元，环比增加15.87%，增幅为四类债券基金中最大；包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合债券型基金 Q4 规模继续增长至 2.72 万亿，较 Q3 增加 992 亿元，环比增长3.79%；指数债券型基金 Q4 规模 1.78 万亿元，较 Q3 环比增加 2161 亿元，环比增长13.84%。

组合管理：纯债基金业绩回升机构降久期稳杠杆信用下沉

2.1 债市企稳中长债基业绩转正，混合债基业绩下滑

2025Q4 权益市场高位震荡，债市相比于 Q3 逐渐企稳，收益率先下后上。债券型基金加权平均净值上涨 0.49%，较 Q3 有所下降，但主要是由于混合债基的收益回落。中长期纯债基金收益率由负转正，短期纯债基金收益率同样上升。2025 年四季度国内债市收益率整体先下后上，收益率曲线持续陡峭化，机构行为和供需因素成为主导定价逻辑。10 月初海外不确定性阶段性上升，叠加央行宣布重启国债买卖操作，市场对宽货币的预期有所升温，债券收益率自前期高位震荡回落，长端利率阶段性修复，10 月末 10Y 国债收益率下行至1.795%，相较于月初累计下行超过 5BP。11 月央行购债规模不及预期，叠加降息预期落空、公募基金销售费用新规传言等利空的反复发酵，机构止盈需求集中释放，债市情绪逐步转弱，收益率转为震荡上行。12 月债市表现分化，长端和超长端利率在机构赎回、权益市场再度强势以及超长债供给压力等因素的共同作用下明显承压，而短债受益于宽松的资金面整体表现较好，收益率曲线进一步陡峭化。整体上看，四季度纯债基金收益率相较于 Q3 有所回升，Q4 短期纯债型基金指数上涨0.47%，中长期纯债型基金指数上涨 0.52%，货币市场基金指数上涨 0.30%。

而权益市场四季度则整体呈现冲高回落、缩量震荡的走势。10 月权益市场延续三季度以来的活跃状态，风险偏好修复，海外货币政策边际转松，科技成长、高端制造及部分出海相关板块表现相对占优。进入 11 月，随着重要政策会议逐步落地，行情由此前的趋势演绎转向以预期验证和结构博弈为主的震荡格局，资金在板块之间的轮动明显加快，上证指数突破 4000 点后也出现调整。12 月初市场延续11月以来的震荡格局，部分资金逐步兑现阶段性收益，指数短期承压，但年末部分机构开始为来年配置和春季躁动行情提前布局，权益市场在经历阶段性调整后再度走强。总体来看，四季度权益市场高位震荡调整，但在流动性环境相对友好、风险偏好并未明显下降的背景下表现出较强的韧性，结构性机会贯穿全季，市场风格由前期单一主线逐步转向多线并行、快速轮动。上证指数从季度初的3900 点附近一度上涨至4034.08 点，短期回落后年末再度上涨至 4000 点附近；创业板指四季度下跌1.08%，深证成指基本持平。同花顺全A指数单季度上涨0.93%，中证转债指数Q4上涨1.32%。风格方面小盘相对占优，成长和价值交替演绎。行业方面有色金属、石油石化、通信等行业涨幅领先，而医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。此外，四季度新上市个股开盘均未出现破发现象，开盘涨跌幅中位数较Q3 也有所回落。在这些因素影响下，二级债基表现相对偏弱，净值上涨 0.38%，一级债基净值平均上涨0.50%。

2.2 Q4 公募基金配置债券比例回升，股票配置比例降低

2025Q4 公募基金债券和现金的配置比例有所回升，股票和其他类资产配置比例降低。从资产配置变动角度来看，全市场所有基金合计增加配置股票344.46亿元，增配债券 9939.55 亿元；从存量上看，Q4 全市场基金持有股票9.0 万亿元，占资产净值比例 23.96%，环比回落 0.58 个百分点；持有债券21.11 万亿元，占比56.04%，环比上升 1.13 个百分点；持有现金 5.6 万亿元，占比14.96%，环比上升1.32个百分点；持有其他类资产 4.64 万亿元，占比 12.32%，环比下降0.84 个百分点。整体来看，公募基金 Q4 对债券和现金的配置比例均有所回升，而对股票和其他类资产的配置比例下降。 2025Q4 开放式债券型基金增配债券 4167.11 亿元，但配置比例仍略有下降，其余类别资产占比均继续上升。从资产配置变动的角度来看，开放式债券基金Q4共计增加债券配置 4167.11 亿元，同时增持股票 428.28 亿元。从存量上看，Q4开放式债券基金持有股票 2574 亿元，占资产净值比例 2.32%，环比上升0.31 个百分点；持有债券 12.01 万亿元，占比 108.19%，环比下降 0.60 个百分点；持有现金1683亿元，占比 1.52%，环比上升 0.33 个百分点；持有其他类资产3181 亿元，占比2.86%，环比上升 0.13 个百分点。 进一步细分来看，2025Q4 纯债基金的债券配置比例上升，混合债基的债券配置比例均略有下降。纯债基金 Q4 增持债券 7647.47 亿，Q4 末持有债券共计8.42万亿，占资产净值比例为 117.63%，环比回升 3.09 个百分点；包含了一级债基、二级债基和可转债基金的混合型债券基金 Q4 继续增持债券905.22 亿元，Q4 末持有债券共计2.52 万亿，占比 98.00%，环比被动下降 0.18 个百分点，增持股票427.21亿元，占比10.00%，环比上升 1.34 个百分点，现金占比同样上升，其他类资产占比回落。此外，2025Q4 货币基金的债券配置比例同样下降。货币基金Q4 转为增持债券5586.06 亿元，Q4 末持有债券共计 8.60 万亿，占资产净值比例为57.32%，环比上升2.34 个百分点；此外现金占比上升，其他类资产占比下降。

2.3 中长债基信用债配置比重创 21 年来新高，混合债基可转债配置比例下降

从券种组合来看，短期纯债基金继续增配利率债，中长期纯债型基金信用债持仓创下 2021 年以来的新高，混合债基增配利率债和信用债并减配可转债。2025Q4短期纯债型基金减配信用债，但券种配置上仍以信用债为主，配置比例达到83.37%，环比 Q3 下降 0.96 个百分点，减配幅度较 Q3 有所下降，而利率债配置比率继续上升至 16.63%，处于近 5 年内相对高位。中长期纯债型基金则对信用债进行了增配，信用债配置比率为 53.23%，环比提升 1.85 个百分点，为2021 年以来新高，利率债配置比率则降至 46.77%。对于包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合型债券基金，Q4 增配利率债和信用债，同时减配可转债，具体来看Q4 利率债配置比率为21.53%，环比上升 0.3 个百分点，信用债配置比率为69.08%，环比上升0.7个百分点，可转债配置比率为 9.39%，环比下降 1 个百分点。

2.4 Q4 中长期债基久期继续向中性回归，纯债基金信用下沉力度有所增加

Q4 中长期纯债基金杠杆率继续下降，短期纯债基金和混合债基的杠杆率回升。杠杆方面，我们用基金季报中基金总资产除以基金净资产作为杠杆指标，结果显示，或受长债表现偏弱等因素的影响，中长期纯债基金杠杆率继续下降，但短期纯债基金和混合型债券基金的杠杆率有所回升。其中，中长期纯债型基金的杠杆比例环比下降 0.23 个百分点至 119.66%，创下 2020 年以来的新低；短期纯债基金的杠杆比例回升 0.94 个百分点至 111.95%；混合型债券基金杠杆比例环比回升2.26个百分点至113.50%。 中长期纯债基金久期继续降低，短期纯债基金和混合型债基久期有所回升。久期方面，我们用披露的重仓券在季报截止时间的持仓市值加权剩余期限作为久期指标，发现中长期纯债基金 Q4 久期继续下降，其余两类债基则相反。2025Q4中长期纯债型基金加权久期为 2.75 年，环比下降 0.20 年；短期纯债型基金加权久期为1.57年，环比上升 0.13 年；混合型债券基金的加权久期为4.25 年，环比上升0.27年。中长期债基久期进一步向历史平均水平回归。 混合型债券基金对低等级信用债配置比例有所回落，短期纯债基金和长期纯债基金配置有所上升。信用方面，我们用重仓券中 AAA 以外的债券市值占全部有评级债券市值比率衡量信用下沉偏好程度，发现短期和中长期纯债基金对于信用下沉的偏好均有所上升，混合债基则相反。其中，中长期纯债基金重仓中除AAA以外债券市值占比为 3.95%，环比回升 0.04 个百分点；短期纯债基金重仓中除AAA以外债券市值占比为 8.47%，环比上升 1.65 个百分点；混合型债券基金该数据为42.74%，环比下降 0.18 个百分点。低评级信用债流动性整体偏弱，同时信用利差位于历史低位，中长期纯债基金配置低评级信用债的性价比有限，底仓多选用高评级信用债，部分短债基金或采用短端下沉策略。

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