量化资产配置系列专题报告：基于收益率曲线的国债久期轮动策略.pdf

量化资产配置系列专题报告：基于收益率曲线的国债久期轮动策略。

债券久期轮动的本质

债券市场是现代金融体系的基石，其深度与广度构成了金融市场稳健运行的基 础。作为全球规模最大的资产类别，债券价格波动的核心驱动力——利率，如同 一只“无形之手”，牵引着资本流动的方向。 在债券市场中，不同期限品种天然呈现“收益-风险-流动性”的权衡特征，这种 特性使得资金在利率周期中呈现“逐利迁移”现象——当市场预期利率下行时， 长债因久期杠杆效应成为“进攻之矛”；当利率风险攀升时，短债凭借抗跌性化 身“防御之盾”。这种动态调整策略，即久期轮动的本质。

预测收益率曲线未来的变动

我们根据 Nelson-Siegel 模型，通过简洁的参数化形式拟合不同期限的利率，构 建收益率曲线。该模型的核心思想是利用三个因子（水平、斜率、曲率）描述收 益率曲线的动态变化。 对于收益率曲线的预测，将转化为对上述三因子的预测。预测出三因子未来的值 后，根据 Nelson-Siegel 模型，即可得到不同期限的即期利率，进而建立预期收 益率曲线，亦可计算出不同期限零息债券的预期持有期收益率，进而选择最优久 期的债券进行配置。

改进模型提升水平因子的方向预测胜率

我们对三因子进行单位根平稳性检验，结果显示水平因子非平稳，但差分平稳； 而斜率因子和曲率因子平稳。故我们使用 AR 模型对斜率因子和曲率因子建模， 而我们的重点则放在对水平因子的建模上。 首先，我们利用自回归模型对水平因子和其差分序列进行建模预测，方向预测胜 率均为 53%。其次，我们利用水平因子围绕政策利率波动存在均值回复的特点， 对模型进行了改进，改进后模型对水平因子的方向预测胜率进一步提升。最后， 为了捕捉利率曲线的倒挂信息，我们在改进模型的基础上引入斜率因子和曲率因 子，进一步提升模型在利率倒挂时期的方向预测胜率。

久期轮动策略超额收益显著且稳健

我们根据预测出来的三因子值，构建预期的利率曲线，进而构造了久期轮动策略。 从回测结果来看，模型在引入斜率因子、曲率因子以及政策利率 OMO 后，策略 表现最优。从 2009.06.01 至 2025.10.31，策略绝对收益 110.37%，年化收益率 4.63%；基准绝对收益 76.62%，年化收益率 3.52%。分年度来看，策略除 2012 年跑输基准外，其余年份均跑赢基准。

策略发出配置长久期利率债信号

截至 2025.10.31，久期轮动策略最新一期信号为 10，模型发出配置长久期利率 债的信号。