中银量化绝对收益系列专题：宏观因子资产化框架下的国债期货择时策略.pdf

中银量化绝对收益系列专题：宏观因子资产化框架下的国债期货择时策略。中银量化团队设计并构建宏观实时（PIT）因子库，创新性提出宏观因子资产 化理念，对国债期货进行择时策略构建。回测显示策略具有稳健的收益特征 与较强的抗风险能力。

宏观实时（PIT）指标库构建

宏观数据实时获取：不同于传统宏观建模将每月所有宏观数据统一滞后 1-2 个月，中银通过万得宏观经济日历精准获取宏观数据披露日期与时 间，将 PIT 宏观信息滞后一定时间 n（如 10 分钟）进行建模。

PIT 宏观指标构建：从经济增长、通货膨胀、货币信贷政策与央行公开市 场操作四个维度设计国债择时信号，构建宏观因子库。

宏观因子资产化策略构建与回测

宏观因子资产化理念：基于宏观因子库中各单因子的利率多空信号构建 费后国债期货择时净值，并通过多周期动量因子对四类宏观因子池进行 动态筛选，以实现对利率方向的综合研判。

策略框架：具体策略框架可概括为“宏观因子构建、宏观交易逻辑净值化、 因子动态优选与复合”三大步骤。 ① 宏观因子信号生成：基于经典经济与经济学逻辑，构建择时单因子池， 基于趋势交易理念生成单因子实时多空择时信号； ② 宏观交易逻辑净值化：基于实时单因子多空信号生成该单因子的国债 期货的费后择时净值曲线； ③ 因子动态优选与复合：构建多周期动量因子，对四类宏观因子库进行 动态优选，分别计算单类因子库的择时信号，再将四类单因子多空信 号进行等权复合，生成最后利率择时信号。

策略回溯测试表现分析：多周期动量因子优选法较好的把握了利率的趋 势走势，通过提高开信号仓阈值可进一步优化择时效果，模型业绩整体稳 健较优。 ① 模型收益特征：对比十年国债期货基准，2025 年上半年模型有效的规 避了利率回撤，但是 2021-2024 利率大牛市区间，模型也较难获取显 著超额收益。策略整体实现费后夏普率约 1.3，卡玛比率约 1.1 的较 优业绩； ② 信号滞后参数稳健：通过对信号滞后参数 n 的稳健性测试可知，模型 业绩对参数 n 变化不敏感，且设定滞后时间为 10 分钟至 30 分钟是表 现相对较好, 故本报告设定所有信号均滞后 10 分钟处理。