国债专题报告（三）：复盘90年以来的历次美联储加息周期.pdf

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时间：2022/06/15
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国债专题报告（三）：复盘90年以来的历次美联储加息周期。通过对上世纪九十年代以来出现的四轮美联储加息周期进行复盘，可以发现每一轮加息周期前后，美国经济均在一定程度上出现了过热的状态。这四轮加息周期开启的导火索，都与美国面临高通胀或者因经济增长势头过快、物价上涨所引发的通胀担忧有关。在这四次美联储开启加息周期前，美国失业率均已保持了较长一段时间的趋势下行且在加息周期内继续延续。

从产能周期的角度看，每次开启加息时美国产能与产出缺口均呈现低位走高的状态，而加息结束时则呈现出高位回落，在加息周期内一般会触及阶段性高点。从库存周期的角度看，美国库存总额往往在加息周期开始后继续走高，而加息临近尾声时则快速回落。从资产表现上看，美债收益率在加息周期内均出现了不同程度的上行，且短债收益率上行幅度明显超过长债。美股市场面对加息具备韧性，同时进入 21 世纪以来，美联储和市场的沟通能力不断强化，预期管理工作得到有效进展，加息冲击通常在其正式开始前便已经被美股市场所消化，使得千禧年后的两次加息周期内，美股表现更好。商品市场对于加息同样展现出较强的韧性，而分板块来看，工业品和金属的表现明显由于农产品。美元指数方面，前期加息预期的逐渐增强推升美元走高，而加息周期开启后，美元的表现将会更多受到其他经济要素的影响，而不是简单地因为加息而呈现持续升值。

对于今年的资产表现来说，美债已在此前充分 price in 加息预期，后续收益率上行幅度会低于前四轮的表现。美股的表现则与此前加息周期的同期并不一致，调整幅度更为显著，后续仍存在进一步走弱的风险。商品市场仍有走强空间，交易供应瓶颈的逻辑仍未改变。