金工专题报告：双优之选，以少驭繁，稳中求胜——国泰上证10年期国债ETF基金投资价值分析.pdf

金工专题报告：双优之选，以少驭繁，稳中求胜——国泰上证10年期国债ETF基金投资价值分析。

经济缓修复，债市难转熊

2025 年以来，债券市场的运行可分为三个阶段：第一阶段为 1-3 月，在 经济实现“开门红”的同时，央行在公开市场回收流动性，形成了“强 数据+紧资金”的组合，以短端利率上行主导；第二阶段是 4-6 月，4 月 初中美关税摩擦令市场避险情绪高涨，债券收益率迅速下行，随后围绕 1.65%的中枢波动；第三阶段是 7 月以来，在“反内卷”政策的推动下， 股市迎来“慢牛”式波动上涨，在“股债跷跷板”的推动下，“弱数据+ 宽资金”组合中债券收益率依然上行，且以长端利率上行为主导。

7 月以来债市的两大利空因素占据主导，一是“反内卷”政策带来的物 价上行和企业利润回升预期，二是去年底已经将今年的降息预期提前透 支，宽松的货币环境只能保证债市不转向熊市，而无法驱动利率下行。 展望后期，需要观察这两大利空因素是否缓释，即第一点的叙事逻辑能 否得到实际数据的验证，以及第二点的流动性环境能否有进一步的货币 宽松政策助推，分析逻辑依然回到基本面和政策面。

基本面：“反内卷”下关注物价转正时间点

2015 年-2017 年的供给侧改革中，债券利率的反转上行出现在 2016 年 11 月，当时出现的标志性事件是，PPI 当月同比的由负转正。我们预计 PPI 当月同比将于 2026 年 3-4 月转正，在此之前债券收益率将维持在箱 体区间内震荡。

政策面：货币宽松进行时

央行将利用各项工具，保持对流动性的呵护态度，一为经济基本面的恢 复提供支撑，降低实体经济的融资成本，二为发债降低成本，减少债务 付息压力，从而将财政支出落于实处，三是避免银行在近两年低利率环 境下买入的债券产生过度的账面浮亏，影响金融系统稳定性。

国泰上证 10 年期国债 ETF 投资价值分析

债券型 ETF 是有效的投资工具：自 2021 年以来，中国债券市场 ETF 呈 现出整体扩张的发展态势。对于寻求优化资产配置、平衡投资组合风险 的投资者而言，债券 ETF 提供了一个值得研究和考虑的有效金融工具。

利率箱体震荡中，10 年期进可攻退可守：利率水平将维持相对低位，但 诸如 2024 年的利率下行大牛市短时间内难复刻，在这样的环境中，10 年期这一期限进可攻退可守。（1）进可攻：从理论视角，在利率受政策 压制时，拉长久期成为获取超额收益的重要途径；（2）退可守：相较于 30 年期超长期国债，10 年期国债的久期风险较小。

10 年期国债与其余期限相比，交易活跃度更高：10 年期国债的存量规 模在各个期限中最大，且交易活跃度较高。高活跃度意味着投资者能够 快速以合理价格买入或卖出债券，这降低了流动性风险。