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2025年二季度基金持债分析：加杠杆、拉久期，增配国债和金融债。二季度股债双牛，助推基金行业扩张，含权资产上涨并未压制固收类产品扩 容，两者在各走各的逻辑。向未来展望，虽然短期内债基面临一定的赎回压 力，但是目前经济内生动能乏力，资产荒逻辑延续，货币政策引导流动性保 持充裕，债市没有趋势性调整压力，预计三季度债基规模继续稳中有升，含 权类产品规模增幅可能超过二季度。

二季度全市场基金份额和资产净值均上升，其中，债基基金规模上升明显。 持仓方面，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅 增加。其中对债券配置主要表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和 同业存单。对于基金增配现金原因，主要是受到货基现金配置占比提升，而对 于货基，或是在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。

含权产品业绩回升更多。其中，长债业绩优于短债，混合二级债基优于混合一 级债基。此外，虽然混合型基金业绩表现较好，但规模有所下滑，主要原因有 二：一是混合型基金与二级债基的收益差距不明显，而且风险等级较高；二是 混合型基金收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升， 从而对混合型基金形成压制。

具体到债基，资产净值和总体份额均上升。持仓规模方面，各类债券均增持， 其中国债、金融债和信用债环比上升幅度最大。从占比来看，短期纯债基金增 配金融债、国债、政金债，减配信用债；中长纯债基金增配金融债、信用债、 国债，减配政金债。分券种来看，利率债中，国债配置比重上升；信用债中， 企业债和短期融资券的配置比重上升。

债基增配国债、金融债，减配政金债的原因：一是去年底以来国开-国债利差 极限压缩，今年 5 月以来始终维持较低水平，国开性价比较低；二是国债的 期限品种更丰富、交易活跃度更高；三是相比政金债，金融债表现更好，债基 通过增配金融债来增厚收益。此外，“债市科技板”扩容，也是债基增配金融 债的重要原因。

具体操作方面，为了进一步增厚收益，债基大幅加杠杆、拉久期。二季度中长 期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率分别上升 2.58 个百分点、3.29 个百分点、1.73 个百分点，久期分别上升 0.79 年、1.19 年、0.93 年。