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私募基金专题研究报告：私募策略全景观。

私募行业头部化加速，马太效应持续凸显

历经三十年发展，我国私募证券基金行业已形成管理人 7893 家、产品 8.67 万只、管理规模 5.24 万亿元的多层次生态体系。私募证券基金投资品种广、 策略灵活多样，与银行理财、公募产品、保险产品等形成了较好的互补。行业 呈现“二八分化”特征：头部机构通过投研体系建设、金融科技投入构筑壁垒， 百亿私募机构数量突破 80 家，数量仅占 1%；与此同时，规模不超 5 亿元的 管理人占比达 85%，尾部机构生存空间持续压缩。地域分布上，沪京深三地 管理人数量占比约 70%，区域资源虹吸效应凸显。

私募基金策略特点

依托灵活的市场机制，策略百花齐放： 1）股票多头策略：股票多头是私募基金的主要策略之一。其中主观选股聚焦 基本面研究，弹性大、进攻性强，适配流动性充裕或结构性机会明确的市场环 境，在 2020 年核心资产牛市行情中产品平均收益达 40.2%；量化多头以指增 策略为主，通过因子挖掘及交易算法获取超额，以 1000 指增为例，近 5 年策 略指数年化超额收益 13.5%，信息比率接近 2。 2）股票对冲策略：通过衍生品等方式对冲市场风险，以市场中性策略为主。 市场中性策略不暴露 Beta 风险，具有绝对收益特征，平均回撤在 1.4%左右， 夏普比率 0.9，高于其他股票策略，具有穿越牛熊的市场特点。但策略需要承 担年化 5%-15%的对冲成本，基差波动会影响产品净值。 2）债券策略：纯债策略基金长期表现最优，近 5 年收益年化 7.7%，夏普比 率达 3.9。私募债券基金在流动性管理、杠杆运用以及资产配置上比公募更具 灵活性，可通过叠加股票、可转债或衍生品等复合策略提升收益弹性。 3）期货及衍生品策略：以管理期货类策略为主，策略收益独立性显著，在极 端行情中展现“危机 Alpha”属性，策略效能高度依赖市场波动率水平与趋势 持续性。 4）多资产策略：套利策略往往通过捕捉市场错误定价获取套利收益，以波动 率套利、期现套利、ETF 套利等为主，策略指数近 5 年年化收益 4.9%，波动 率 3.1%，是现金管理类策略的优质替代品，但策略容量较低；宏观策略容量 较大，“顶层设计”属性使其以跨市场联动为核心竞争力，但不同管理人的底 层逻辑差异导致业绩分化较大。

基于目标风险的私募策略配置

通过将多种低相关策略进行组合，我们为投资者提供了从保守到进取的全天 候配置范式。稳健组合凭借市场中性和固收类策略实现 6.1%的年化收益，最 大回撤控制在 3%以内，完美实现“收益稳、回撤小”的构建目标；平衡组合 均衡配置量化多头、CTA 及市场中性等低波策略，年化收益 9%，波动率 7.6%， 兼顾收益弹性与风险缓冲；进取组合则聚焦股票策略和 CTA 策略，通过高波 动资产提升收益上限，牛市阶段展现出极强进攻性，2020 年收益高达 35.2%， 整体在 12.7%波动水平下年化收益为 12.1%。