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公募新规量化观察系列专题报告：基金超额收益的困境与突破。2025 年 5 月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确 提出要强化基金业绩比较基准的约束作用，将其作为衡量基金运作表现的重 要标尺，并与基金的评价评奖、管理费收取、基金经理薪酬等紧密挂钩。本 篇以主动股票型基金为研究对象，系统分析了其与业绩比较基准在收益表现 及匹配程度方面的现状。同时，本篇还对主动股基业绩比较基准的增强难易 程度进行分析。针对部分业绩比较基准与基金实际投资风格偏离较大的情 况，本篇提出了一套基于成分股匹配的基准选择方法，以提升基准的代表性 与合理性。

当前主动股票型基金相对于业绩比较基准的超额收益表现不佳，近三年 超额收益平均值为-7.17%，中位数为-9.06%。近半数基金（48.00%）在 近三年相较于其业绩比较基准落后超过 10 个百分点，仅有 31.34%的基 金取得正超额。新规通过“奖优罚劣”的双向激励机制，在有效保障投资者 权益的同时，也促使基金管理人不断提升自身投资管理能力。

主动股基与业绩比较基准的契合度分析表明，大多数基金与其基准之间 具有较强的相关性，超过八成的基金在近三年中与基准的收益率相关系 数高于 0.7。然而，仍有部分基金所选用的业绩比较基准难以有效反映其 实际的投资理念和风格，有 35 只基金与其基准的收益率相关系数低于 0.1。

我们使用经典的多因子+组合优化指数增强模型，对主动股基所跟踪的业 绩比较基准指数进行增强，并系统评估了各指数的增强难易程度。测试 结果显示，中证 500、中证 1000、国证 2000 等大型宽基指数较容易通 过增强策略获得超额收益，而农林牧渔（中信）、中证半导等行业类指数 增强效果相对有限。进一步分析得出：成分股数量与指数的风格、行业 集中度会影响其增强难度。一般而言，成分股数量多、风格和行业分布 相对分散的指数，更容易获取超额收益。

目前，仍有部分主动股基所选取的业绩比较基准与其实际投资策略和投 资风格明显不匹配。有 35 只基金在过去三年中与其基准的收益率相关系 数低于 0.1，这些基金多数采用存款利率或人为设定的固定年化收益率作 为比较基准，难以客观反映其实际的投资业绩与风险特征。我们从成分 股匹配的角度出发，为这些偏离较大的基金重新筛选了更具代表性的业 绩比较基准指数。调整后，新基准指数与对应基金的近三年收益率相关 系数显著提升。