2025年5月机构行为思考：银行配国债，保险、资管户配信用.pdf

2025年5月机构行为思考：银行配国债，保险、资管户配信用。25年5月债券托管规模保持较快增长。2025年5月，债券托管余额同比增速为15.1%。当月新增托管规模2.3万亿元，较 季节性多增9402亿元。

分券种：国债新增近万亿，同业存单、信用债供给回落。5月政府债（国债+地方债）合计供给规模接近1.4万亿，其 中国债、地方债分别为9041亿元、5216亿元。同业存单净供给回落，或因金融债发行且银行资负压力不大；公司信用 供给回落至890亿元。

分机构：银行、资管户是配置主力，外资、券商减持。扣减央行买断逆回购规模以后，5月银行债券净买入仍高达1.6 万亿元。宽货币政策落地，信贷一般，使得银行资金较为宽裕，吸纳了93%的政府债供给。非法人产品增持8333亿元， 较季节性多增3137亿元。保险维持较低的配债力度。人民币升值，套息交易收益下降，外资减持933亿元；宽货币政 策落地后，券商平仓正套交易，5月减持债券1576亿元。

债券供给和机构行为展望：地方债供给提速，资管户需求较好。6月地方债供给提速，预计带动政府债融资保持在较 高水平。降准之后银行间资金整体对债券供给有较强消纳能力，银行二级卖债+存款搬家，资管户的配债力度可能会 比5月更突出。1）银行：有能力在一级市场吸纳政府债供给，但在二级市场卖出债券，总配债规模可能边际下降。2） 保险：或维持中低配债力度，因年内配债进度已较快，且当前利率债收益率吸引力不高，信用债发行也偏弱。3）资 管户：存款降息之后，资管户或有持续资金流入，有望保持较强的配债力度。