2025年债券型基金三季报点评：含权债基规模大涨，久期和杠杆明显降低

一、债券市场概况

2025 年三季度债市收跌。截至 2025 年 9 月 30 日，中债总财富指数下跌 0.97%， 中债国债指数下跌 1.28%，中债信用债指数下跌 0.04%。可转债市场前半个季度 大涨，后半个季度震荡，截至 2025 年 9 月 30 日，中证转债三季度收益约 9.43%。

二、债券型基金规模变化

分别统计纯债基金、含权债基、可转债基金、指数债基近五年的规模变动，其中 含权债基包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和低仓位灵活配置型基金， 低仓位灵活配置型基金为：2020 年四季度至 2025 年三季度平均股票仓位不超过 30%，且最大值不超过 50%的灵活配置型基金。 2025 年三季度，纯债基金规模下降，中长债基金和短债基金规模分别下降 5701 亿、2002 亿，目前规模分别为 5.92 万亿和 0.95 万亿；含权债基规模大增 5211 亿，目前规模约 2.52 万亿；可转债基金规模增长 116 亿至 606 亿；指数债基规 模与二季度基本持平，合计约 1.56 万亿。

三、债券型基金发行概况

2025 年三季度，共 112 只债券类基金在此期间宣布成立，相比上季度数量增多， 且类型分布发生较大变化。中长债基金以往发行数量和募集规模均最高，但本季 度二级债基和指数债基发行数量大幅超过其他品种，分别达到 34 只、31 只，也 侧面反映公募新规对管理人产品布局结构的影响。 2025 年三季度，指数债基的发行份额最高，为 962 亿，其中科创债 ETF 贡献 698 亿。中长债基金发行份额约 172 亿，较以往明显降低。短债基金发行份额为 4 亿。含权债基发行热度提升，二级债基、一级债基、偏债混合型基金的发行份 额分别为 215 亿、113 亿、26 亿。可转债基金无新发产品。

四、纯债基金业绩表现及持仓变化

1、纯债基金业绩表现

2025 年三季度，短债基金收益均值为 0.19%，中位数为 0.21%；中长债基金收 益均值为-0.33%，中位数为-0.29%。短债和中长债基金的收益处近三年较低水平。

2、纯债基金券种配置

将基金持仓券种分为利率债、信用债和其他，分类标准如下：

利率债：国债、政策性金融债、地方政府债； 信用债：非政策性金融债、企债、短期融资券、中期票据、同业存单。 截至 2025 年三季度，短债基金的信用债占比约 83.59%，相较上季度增配利率 债；中长债基金的信用债占比约 48.99%，相较上季度增配信用债。

3、纯债基金久期分布与杠杆率

根据基金披露的债券持仓，计算根据持仓市值加权的平均久期。截至 2025 年 9 月 30 日，纯债基金的平均久期相较上季度明显降低至 2.34 年。从分布来看，纯 债基金 2025 年三季度减仓 5-7 年、7-10 年、10 年以上的中长期债券，加仓 1 年以下短债。短债基金和中长债基金杠杆率均大幅降低，分别为 108.33%、 111.64%。

4、纯债基金信用评级分布

根据披露债券持仓统计评级分布。高评级债券（长期 AAA 级和短期 A-1 级）占 比约 96.11%；中评级债券（AA+级和 AA 级）占比相较上季度上升，为 3.83%； 低评级债券（AA-级及以下）占比 0.06%。整体来看，与上季度相比，纯债基金 信用等级变化不大。

五、含权债基业绩表现及持仓变化

1、含权债基业绩表现

2025 年三季度，含权债基整体获得正收益，且绝对收益可观。一级债基、二级 债基、偏债混合、低仓位灵活配置型基金的平均收益依次为 0.59%、3.25%、4.53%、 3.32%，除一级债基外，其他三类基金的季度收益都为近三年最高。

2、含权债基大类资产配置

2025 年三季度，含权债基相较上季度提升权益仓位，其中，股票仓位明显提升， 可转债仓位降低。纯债仓位为 79.01%，股票仓位为 9.35%，可转债仓位为 6.70%。 股票仓位相较上季度提升 2.32 个百分点，可转债仓位相较上季度降低 0.95 个百 分点。

3、含权债基券种配置

各类含权债基的纯债仓位均以信用债为主，利率债占债券市值比重为 20%左右。 截至 2025 年三季度，除二级债基外，其他含权债基的信用债占比有所上升。

4、含权债基久期分布和杠杆率

根据重仓券计算含权债基的久期变动。截至 2025 年三季度，含权债基的平均久 期明显降低至 3.70 年，整体为中等久期风格。从分布来看，含权债基 2025 年三 季度明显降低 5 年以上各类中长债占比，提高了 5 年以内各类中短债占比。含权 债基杠杆率中位数也相较上季度明显降低，为 105.25%。

5、含权债基信用评级分布

根据披露债券持仓统计评级分布。截至 2025 年三季度，高评级债券（长期 AAA 级和短期 A-1 级）占比约 64.34%，中评级债券（AA+和 AA 级）占比约 22.48%， 低评级债券（AA-级及以下）占比约 13.18%。与上季度相比，中等级信用债占 比提升，低等级信用债占比降低。

6、含权债基股票持仓

根据重仓股计算股票行业分布，2025 年三季度，有色金属、电子、电力设备及 新能源、传媒、医药为含权债基重仓股配置比例最高的五大行业，占比分别为 13.56%、11.96%、7.56%、6.71%、6.20%；与上季度重仓股相比，含权债基对 电子、有色金属、电力设备及新能源进行了较大幅度的增配（3.98%、3.66%、 2.59%），对银行、电力及公用事业进行了较大幅度的减配（-4.61%、-3.31%）， 重仓股的行业集中度大幅提升。

根据重仓股计算行业分布，2025 年三季度，相对主动偏股基金（普通股票型+ 偏股混合型），有色金属、银行、非银行金融、交通运输、电力及公用事业是含 权债基超配最多的五大行业；机械、汽车、通信、医药、电子的低配程度较高。

截至 2025 年三季度，含权债基前三大重仓股为紫金矿业、宁德时代、腾讯控股。 立讯精密、中际旭创、ST 华通获大幅加仓，进入前十大重仓股。长江电力减仓 较多。

7、含权债基可转债持仓

截至 2025 年三季度，含权债基披露可转债持仓在银行、电力设备及新能源、基 础化工、电子、农林牧渔上的配置比例最高，银行转债占比约 19.88%，相对上 季度集中度略有降低。与上季度相比，电力设备及新能源行业转债增配较多，有 色金属行业转债减配较多。

截至 2025 年三季度，含权债基重仓可转债如下所示，前十名中银行转债占据 4 个席位。

六、可转债基金业绩表现及持仓变化

1、可转债业绩表现

2025 年三季度可转债市场收涨，可转债基金收益可观，全部可转债基金季度收 益为正，平均值约 13.67%，为近三年来最高水平。南方昌元可转债收益最高， 约 28.73%。

2、可转债基金持仓

截至 2025 年三季度，可转债基金披露可转债持仓在电力设备及新能源、银行、 基础化工、电子、农林牧渔上的配置比例最高，电力设备及新能源转债占比为 11.58%，银行转债占比为 11.51%。与上季度相比，电力设备及新能源、农林牧 渔、电子行业转债增配较多。银行、有色金属行业转债减配较多，可转债行业均 衡度提升。

截至 2025 年三季度，可转债基金重仓债券如下，其中 6 只可转债的持有基金数量过半，不同基金间持仓的重合度降低。

统计可转债基金披露的可转债持仓的市价中位数和转股溢价率中位数。2025 年 三季度可转债基金持仓估值明显提升，市价中位数约 132 元，提升 8.01 元。可 转债基金持仓转债的转股溢价率中位数下降至 26.52%。

编辑：火腿肠