2022年债券型基金三季报点评 纯债基金继续上升，含权基金略有上升

核心观点：

市场概况：2022年三季度中债总全价指数、中债国债总指、中债信用债总指收涨。可 转债市场先升后降，中证转债跌幅为-4.14%。规模变化：纯债基金继续上升，含权基金略有上升，可转债基金与二季度基本持平。发行概况：2022年三季度以来，中长债基金、被动指数型债券基金发行规模较大，后 者增量主要由同业存单指数基金、政金债ETF贡献。  纯债基金：（1）短债基金收益均值为0.77%，中长债基金收益均值为1.07%；（2）短 债基金和中长债基金的利率债占比均略有上升；（3）久期略微上升，1年以内短债配 置提高；（4）信用评级变化不大；（5）重仓债仍为政策性银行债。

债券市场主要指数走势

2022年三季度债市震荡上行， 截至2022年10月25日，债市 整体收涨，中债总全价指数 上涨2.08%，中债国债总指上 涨1.29%，中债信用债总指上 涨0.45%。可转债市场先升后 降，8月中旬之前延续二季度 的反弹态势，之后再度下跌， 截至2022年10月25日，三季 度以来跌幅为-4.14%。

基金规模变化

纯债基金规模近年来不断上升，短债和中长 债基金规模较二季度均上升，2022三季度规 模分别达0.89万亿元和4.86万亿元；含权基金 （含股票或可转债）规模略有上升，增长来 自于偏债类基金，三季度偏债类升至2.51万亿， 低仓位灵活配置类降至0.19万亿；可转债基 金三季度规模与二季度基本持平，为406亿元。

基金发行概况

自2022年7月1日起至10月26日，共174只基金公布发行公告并在此期间开始募 集。其中，中长期纯债基金发行数量最多，共81只；其次为二级债基，共38 只；无新发可转债基金。 已结束募集的基金的总发行 为 2508亿 。其中，中长期纯债型基金募集 规模最大，共1477亿 ；其次为被动指数型债券基金，共 462亿 ，多由 同业 存单指数基金、政金债ETF贡献。

纯债基金：业绩表现

2022年三季度，短债基金收益均值为0.77%，中位数为0.76%，相较二季度 有所下降；中长债基金收益均值为1.07%，中位数为1.09%，相较二季度有 所上升。 从历史来看，短债基金2022年三季度收益位于近三年中等水平，中长债基 金位于近三年中等偏上水平。今年以来，短债基金收益先升后降，中长债 基金收益持续上升。

纯债基金：券种配置——指数债券型基金

将基金持仓券种分为利率债、信用债和其他。分类标准如下： 利率债：国债、央行票据、政策性金融债； 信用债：非政策性金融债、企债、短期融资券、中期票据、同业存单。 指数债券型基金近三年券种配置以利率债为主，随着同业存单指数基金自 2021年12月起的陆续发行，信用债占比逐渐提升。2022年三季度，利率债占 比下降至67.14%，信用债占比上升至31.05%。

纯债基金：券种配置——短债&中长债基金

纯债基金中，短债基金较少利用利率波段获取收益，相对于中长债基金始终 信用债配置比例较高、利率债配置比例较低。截至2022年三季度，短债基金 的信用债占比相较二季度略有下降，为84.22%，利率债占比略有上升，为 14.68%； 近五年来，中长债基金利率债配置整体呈上升趋势，2021年之后增长放缓甚 至略有下降。截至2022年三季度，中长债基金小幅提高利率债配置、减少信 用债配置，两者最新占比分别为50.92%和46.28%。

纯债基金：久期分布

根据基金披露的债券持仓（剔除可转债和可交换债），计算根据持仓市值加 权的平均久期。纯债基金的平均久期自2021年起呈现下降趋势，2022年三 季度略有提升。 截至2022年9月30日，纯债基金的平均久期相较于二季度末由2.42年上升至 2.45年。从分布来看，纯债基金2022年三季度提高了1年以下短债的配置， 降低了久期5-7年和7-10年中长期债券的占比。

含权基金：业绩表现

2022年三季度，受权益市场影响，含权基金中除一级债基外的平均收益均 为负。从历史来看，含权基金的收益均值处于近三年低位。

含权基金：大类资产配置

含权基金范畴：混合债券型一级基金 + 混合债券型二级基金 + 偏债混合型基 金 + 低仓位灵活配置型基金（2017Q4-2022Q3股票仓位平均值≤30%，最大值 ≤50%）； 2022年三季度权益市场调整幅度较大，含权基金的股票仓位下降，可转债仓 位继续提升。截至2022年三季度，股票仓位为9.75%，较二季度下降1.34个百 分点；可转债仓位为7.52%，较二季度提升0.12个百分点，达到近五年 （2017Q4-2022Q3）来最高。

分类别来看，一级债基投资股票受限，主要通过可转债进行增强。2022年三 季度，一级债基的可转债仓位为6.51%，相较上季度末增加0.25个百分点；股 票仓位为0.57%，相较上季度末减少0.15个百分点。 二级债基的股票仓位被限制在20%以内，也会增加可转债进行增强。2022年 三季度，二级债基的股票仓位为11.47%，相较二季度减少1.24个百分点；可 转债仓位为10.09%，相较二季度减少0.58个百分点。

相对二级债基，偏债混合型基金提高了股票仓位上限，因此整体的股票仓位 更高、可转债仓位较低。2021年以来可转债仓位持续压缩，本季度略有上升。 截至2022年三季度，偏债混合基金的股票仓位为16.33%，相较上季度减少 1.05个百分点；可转债仓位为5.30%，相较上季度末增加0.58个百分点。 与偏债混合基金相同，低仓位灵活配置基金也倾向于较高的股票仓位和较低 的可转债仓位。截至2022年三季度，股票仓位为14.06%，相较二季度减少 2.13个百分点；可转债仓位为4.74%，相较二季度增长0.18个百分点。

含权基金：久期分布

与纯债基金相比，含权基金纯债仓位的久期整体偏高，在2019-2021年间逐年上升，今年上半年向下调整，三季度提升明显。截至2022年三季度，含权基金的平均久期相较于二季度末由3.03年上升至3.44年。从分布来看，含权基金2022年三季度明显降低了久期1年以下、7-10年债券的占比，小幅降低久期3-5年债券比重，明显提升了久期5-7年债券比重。

含权基金：重仓股

截至2022年三季度，含权基金前三大重仓股为贵州茅台、海康威视、隆基 绿能，与二季度相同但顺序略有变化。重仓股中，东方财富、招商银行排 名下滑较多，陕西煤业、宁波银行和保利发展进入前十大行列。截至2022年三季度，含权基金重仓债券如下，重仓可转债前十中银行转债 占据7个席位，其中兴业转债持仓基金数最高，达447只。

可转债基金：可转债行业分布

截至2022年三季度，可转债基金披露可转债持仓在银行、电力及公用事业、 有色金属、电力设备及新能源、非银金融上的配置比例最高，银行转债占 比为21.41%，电力及公用事业转债占比为8.95%。其中，银行转债主要包括 杭银、兴业、苏银转债，电力及公用事业主要包括G三峡EB1，有色金属主 要包括华友转债。 与二季度相比，非银金融、银行、有色金属行业转债增配较多，交通运输、 电子行业转债减配较多。

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