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债券市场跟踪周报：ALM监管更新，险企行为将如何变化？监管发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，优化险企资产负债管 理要求。2025年 12月 19日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办 法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），并向社会公开征求意见。《办法》整 合了过去分散的监管暂行办法和五项监管规则，针对当前利率下行、利差损风 险暴露以及新会计准则实施等行业新特征，重构了监管指标与治理标准，将指 标分为监管指标和监测指标两大类。在新体系下，《办法》将监管逻辑从“评 分导向”转向了“阈值管理”，针对财产险和人身险公司共设立了 6 项监管指 标和 12 项监测指标，并且正式确立“有效久期缺口”为人身险公司的核心监 管指标，同时将其综合投资收益覆盖率的评价周期拉长，引导人身险公司进行 长期投资。

2026 年，随着保险行业全面加速向分红险等浮动收益型产品转型以及有效久 期的监管切换，险企负债久期或将结构性下降。分红险通过引入“风险共担” 机制，使负债成本与市场利率形成正相关联动，从而在利率下行周期中自动降 低刚性兑付压力，其有效久期显著低于普通增额终身寿，有助于缓解险资的资 负久期匹配压力。随着监管指标对久期缺口的关注重心由此前的修正久期转向 有效久期，2026年人身险公司指标层面的资负久期匹配压力或将进一步缓解。 与此同时，保险公司投资端对净投资收益覆盖率和综合投资收益覆盖率的考核 优先度将有所提升。因此，随着监管指标侧重从修正久期转向有效久期，如何 满足投资收益和成本支出的匹配或将成为险企更为核心的诉求。

2026年，随着保险配置策略更加注重“收益覆盖率”，投资端或将整体呈现出 “固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿触底回升”的格局。 2026 年，保险公司对于具体券种的选择逻辑上或将呈现出结构性分化：地方 债方面，供给和期限的匹配仍是保险重点配置资产。2024 年以来置换隐债专 项债和新增专项债额度的提升逐渐弥补了长期限安全资产的供给缺口，并且 2025 年置换隐债专项债发行期限在 10年及以上的规模占比高达 88.63%，与 人身险公司负债资金的期限特征天然匹配。从静态收益率来看，地方债相对同 期限国债具有稳定的溢价优势，并且所占用的实际资本相同，因此地方债始终 将是险资最为理想的配置底仓。