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固收深度报告：债券“科技板”启航，一文读懂科创类债券的前世今生。2025 年 3 月 6 日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会 议经济主题记者会上表示，为进一步加大对科技创新的金融支持力度， 人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”， 支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创 新债券，丰富科技创新债券的产品体系。政策引领下，债券科技板将成 为未来金融支持科技创新的重要平台之一，科创债市场也将迎来新的发 展机遇，或成为 2022 年以来“资产荒”持续蔓延背景下的破解之道。

发展历史及政策回顾：1）我国科创债主要包括“科创票据”和“科技创 新公司债券”两类。前者是指科技创新企业发行或募集资金用于科技创 新领域的债务融资工具，由银行间市场发行；后者是指由科技创新领域 相关企业发行，或者募集资金主要用于支持科技创新领域发展的公司债 券，由交易所市场发行。2）科创债发展历程主要基于政策导向，其演进 脉络可大致分为三个阶段：a）2021 年 3 月-2022 年 5 月（试点启动与 初步规范）；b）2022 年 6 月-2023 年 10 月（政策深化与市场拓展）； c）2023 年 11 月至今（持续创新与市场升级）。3）随着政策层面持续 加码，科创债市场正迎来全面升级，不仅将更有效地激发市场活力，促 进科技创新与资本市场的深度融合，还将助力债券市场中信用类债券体 量的进一步扩容和债券品种的进一步丰富，对于供需两端皆大有裨益。

市场现状及结构特征：1）存量债券余额及券种结构：a）科创债存量债 券余额 17,170.12 亿元，其中科创票据 5,985.96 亿元，占比 34.86%，科 技创新公司债券 11,184.16 亿元，占比 65.14%。b）债券种类呈现以公司 债为主导、中期票据与短期融资券为补充的格局，符合该品种的设立意 图主要在于补充科技创新类公司的融资渠道，该类公司在交易所市场相 对活跃，对于交易所市场的发行体系和标准相对熟悉，因此发行公司债 以募集资金的意愿可能较发行中短期票据稍高。预计未来一方面科技创 新类公司可继续在交易所市场完成债券募资，另一方面银行间市场对科 技创新类公司的融资支持可能进一步抬升，融资渠道有望加快畅通，科 创债市场新发债券种类结构或逐步趋于均衡。2）存量债券剩余期限及 票面利率分布：a）债券剩余期限在 1-3Y 区间的规模较大，整体以中短 期品种为主，久期总体相对不长，约为 2.88 年，一方面提示当前科创债 这一品种的存在为快速发展的科技创新型企业提供了灵活的短期融资 渠道，但另一方面也暴露出其对企业的中长期融资支持相对不足，尤其 是银行间市场在为企业匹配中长期资金上仍具备开拓空间。长期来看， 科创债市场的期限结构可能将伴随券种结构的趋于均衡而逐步优化，未 来中长期债券比例有望增加。b）债券票面利率整体较低，约 2.77%，且 科创票据和科创公司债的平均成本基本持平，但前者的票面利率密集分 布于 3%以下区间，而后者的区间跨度则相对更大，主要分布在 2%-3.5% 之间，表明公司在交易所市场和银行间市场发行时的定价存在一定梯度 差异，一方面或与债券发行期限的长短相关，另一方面或与不同市场的 投资者的风险补偿索求相关。c）债券外部评级以 AAA 评级为主，少量 AA+评级，无中低评级个券，整体信用资质优良，违约风险可控，其中 科创公司债的 AAA 级个券占比较科创票据更高，侧面提示交易所市场 对于科创债发行主体的偿债能力和现金流状态均较为关注，意在通过筛 选优质主体参与债市融资来把控该市场的个券质地，不仅为后续债市 “科技板”的持续扩容夯实基础，还能够提升债市“科技板”对二级市 场投资者的吸引力。