宏观策略研究报告：美债收益率，分析框架与未来展望

上传者：潘*
时间：2021/03/18
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美债收益率的经典分析框架是伯南克创立的三因素框架。按照伯南克的框架，影响美国十年期国债收益率的主要因素分为三大类：实际自然利率、通胀预期和期限溢价。经济基本面向好，带动实际GDP增速和实际自然利率走高，从而带动美债收益率上升。当通胀预期上行，加息预期随之抬高，投资者对投资美债所要求的收益率也会升高，反之亦然。投资者风险偏好较低时，期限溢价上升推高美债收益率；从供需关系上看，当美债供给大于需求，期限溢价趋于上升，反之亦然。近期推动美债收益率的快速上行的主要因素是通胀预期和期限溢价。上涨迅猛的油价对美国通胀预期的上行具有重要的拉动作用；受财政刺激和疫情改善的乐观影响，投资者加息预期提升从风险偏好角度带动期限溢价的走高；近期实际自然利率处于底部震荡状态，对美债收益率上行的推动作用不大。预计10年期美债收益率将在2季度前继续小幅走高，3季度末、4季度初出现加速攀升并在短期内突破1.8%而后下行，年底前维持在1.7%左右。我们认为未来2个月内原油价格将进一步上涨，通胀预期的走高将继续抬升10年期美债收益率，2季度以后影响将趋于平缓。1.9万亿财政刺激的成功落地将极大提升美国服务业的修复进程，美国工业生产指数随着疫情的改善同比增速将转正并出现大幅上行，共同带动实际自然利率走高。短期内受财政刺激和疫情改善的影响，风险偏好将继续推升期限溢价的上行；随着美国在2季度末实现群体免疫，美联储或在4季度开启缩减购债，期限溢价将进一步上升。中长期来看10年期美债收益率将主要受益于实际自然利率和期限溢价的走高。