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固收专题报告：信用利差低位，控制久期。本周基金信用债净买入力度边际减弱，普信债收益率涨跌互现，信用利差小 幅上行；二永债收益率、利差均小幅压降。

信用利差创年内新低了吗？ 当前 5 年内的普信债信用利差已经低于年内的最低点，二永债信用利差略高 于年内低点。当然，如果考虑到国开债由于增值税估值切券带来的利差被动 压降，实际上当前的部分品种信用利差相比 7 月份的低点仍有 5bp 左右的距 离。由于二永债和国开债均面临增值税切券，且二永债不受摊余成本债基建 仓的影响，因而，二永债的信用利差可能更符合传统的季节性。

收益利差下行，对投资有何影响？ 整体来看，信用利差走低伴随着信用债收益率的持续下行，由此带来信用债 持有一段时间的扛跌能力和静态持有投资收益下降。但下降之后，持有 3 个 月，2 年及以内信用债的扛跌能力大部分仍有 30bp 以上。

历史上利差走低之后如何发展？ 2020 年 2 月行至阶段性低点后，进一步宽货币，并未推动利差下行，反而 被动走阔。2020 年 6-8 月、2022 年 8~10 月、2024 年 6~8 月，信用利 差在行至低点后，低位徘徊了 2~3 个月，然后分别受永煤事件、防疫政策调 整、理财预防性赎回和 924 新政等影响，大幅走阔。今年 7 月，利差在低位 几乎没有停留，7 月的股市反内卷、8 月股市超预期、9 月公募赎回新规，利 差先上行后下行。 当前，信用利差在摊余成本债基建仓的影响下有抢跑降息的实际效果，进一 步宽松的货币政策，对于信用利差下行可能影响有限，毕竟当前中短端信用 利差已经处于历史低点。综合来看，当前信用利差进一步下行的空间过窄， 如无必要，建议控制久期。

如何参与？ 中短债性价比不高，需要控制久期，但我们的测算结果也说明，如果持有一 段时间，当前基本面和货币政策的状态下，胜率仍然较高。二永债，我们认 为仍然值得关注 5 年二永债交易机会，这可能是中长久期信用债中比较有价 值的部分。超长债可以适当止盈。