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债券视角看两会：更加务实的“开局之年”。

一、经济目标：更加务实，突出“高质量”

1、定调：经济定位和政策取向更看重长期性，侧重效果和质量。经济增长提 出“4.5%-5%”的区间目标，报告指出是为“调结构、防风险、促改革留出空 间，为后期更好发展打牢基础”。政策定调也突出“提质增效”。

2、总量目标：调至“4.5%-5%”，增速要求相对下降，但实际中或力争更好结 果。财政赤字隐含 GDP 目标 5.04%，倒推隐含平减指数 0-0.5%左右，对价格 回正有一定诉求。预计宏观政策力度基本持稳，加力刺激的概率较有限。

3、结构：内需稳步向上，外需短期仍有支撑。（1）消费：更关注提升居民消 费能力和优质供给。另设立财政金融协同促内需专项资金 1000 亿元或用于支 持企业。（2）投资：财政支持加码，更强调有效投资，重点支持基建和传统制 造业升级。（3）出口：指明地缘风险持续上升，2026 年外部仍有不确定性，但 考虑我国对新兴市场出口份额抬升，出口韧性有望维持。（4）支出法 GDP： 测算需服务消费、投资重点发力才可实现财政隐含 GDP 目标水平，有待内需 政策切实发力生效。 4、通胀：CPI“2%”目标维持，价格总水平目标由负转正；保守/中性/积极情 境下预计 2026 年 CPI 中枢在 0.7%/0.9%/1.3%，PPI 中枢在-0.4%/0/0.8%，GDP 平减指数中枢在-0.2%/0/0.3%，价格总水平由负转正有望实现。

二、宏观调控如何发力？

（1）货币政策：定调延续“适度宽松”的说法，“灵活高效运用降准降息”， 防空转和汇率的内外部约束缓和，政策操作“以内为主”，灵活性显著提升。 不过，“降成本”更侧重压降“中间费用”，2024 年以来“双降”均用以提振资 本市场信心，短期落地概率不高。狭义流动性平稳宽松的环境大概率延续，“窄 波动”特征体现央行管控力

（2）财政政策：延续积极定调，保证支出规模基础上优化支出结构。赤字率 4%，中央赤字占比提升至 86.4%。特别国债支持两重两新、补充国有大行资本 分别在 1.3 万亿元、3000 亿元。新增专项债 4.4 万亿元持平去年，仍侧重支持 经济大省。新型政策性金融工具扩容至 8000 亿元，有望靠前发力。广义赤字 率或上行至 9.51%，体现积极发力。

（3）产业政策：扩内需仍居于首要位置，投资方面更强调效应释放，同时对 科技领域创新发展的重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。