后疫情时代稳杠杆的内涵是什么？.pdf
- 上传者：荣*****
- 时间：2021/03/29
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后疫情时代稳杠杆的内涵是什么？2008年以来中国杠杆率调控经历了三个阶段:后金融危机加杠杆时期(2008~2016)，供给侧改革去杠杆时期(2016-2018)、增速换挡稳杠杆时期(2018至今)。本文重点探讨当前语境下的居民部门杠杆率问题，以及包含政府及非金融企业的实体部门杠杆率。
居民部门杠杆率抬升的潜在风险。
本轮调控是针对2021年初居民部门跑步加杠杆进入房地产市场，造成部分城市房价过热的潜在风险。居民加过高的杠杆购房一方面有期限错配的流动性风险，另一方面容易挤出实体企业贷款，酿成资产负债表衰退的风险。
分部门来看居民杠杆上升的动因。
其一，在超常规的政策退潮后，实体企业部门成为M2同比增速的拖累项，并未积攒下高杠杆的风险，反而是居民部门在后疫情时代对M2的拉动率稳中有升。其二，2020年疫情期间盈利复苏前景不明，实体企业选择将资金存回金融体系，这为居民加杠杆提供了资金来源。
杠杆率调控:分子该看社融还是M2。
历史经验显示，居民杠杆率可以用居民贷款/GDP来监测，实体杠杆率方面，分子采用社融比M2效果更佳。M2/GDP和实体杠杆率在2016年后出现缺口，排除银行和非银金融机构的部门差别原因后，笔者推测是社融、M2分别代表实体融资的需求和供给所致，或者说供给侧改革后市场长期处于货币供不应求的阶段。当下情形和可参照的2017~2018年稳杠杆的阶段，其间以M2为分子的杠杆率是向下的，而以社融为分子的杠杆率，与国家金融与发展实验室(NIFD)口径的杠杆率均在上行。因此，在2021年“稳杠杆”的语境下需更关注社融的走向。
结论:实体部门杠杆需关注社融指标。
至于“稳杠杆”是否会引起货币政策发生切换，笔者认为杠杆率是货币政策的结果而非动因。真正有可能触及政策切换的还是基本面因素，需关注后期环节工业品领域通胀冲高的力度与节奏。
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