2025年二季度宏观经济展望：关税博弈，坚定做好自己的事情.pdf

2025年二季度宏观经济展望：关税博弈，坚定做好自己的事情。核心观点：2025 年一季度经济开局良好，市场预期改善，需求端有所修 复，新动能持续增强。展望二季度，外部形势严峻复杂，关税冲击和大国 博弈，出口和失业率面临压力，经济承压，关税或拖累名义 GDP 增速 2 个百分点。考虑到关税的反复、博弈的时间和持续性，宏观政策应及时储 备增量措施，坚定做好自己的事情，稳预期稳信心，但要注意节奏和时机， 加大内需对冲力度，进一步扩内需促消费稳外贸，关注以旧换新加码和出 口转内销政策等。预计财政增量措施规模可能在 1.5 万亿左右，考虑到特 别国债还未完全投入使用，财政增量出台时间可能在下半年，二季度重在 支出和尽快形成实物工作量，着力加快化债工作，推进财税体制改革。货 币政策适度宽松，保持流动性充裕，配合政府债发行，预计 5 月有望先行 落地降准，降息也根据内外部变化相机抉择，注意宽松的节奏和时机，关 注资金价格中枢的变化。结构性工具降息可期，加大稳定股市楼市力度， 进一步促消费和支持科技创新等领域。继续松绑房地产，大幅降低 LPR 利 率和公积金贷款利率、加大白名单贷款扩围等措施，持续用力推动房地产 市场止跌回稳，防止量价齐跌的可能情况。科技创新、新质生产力领域要 因地制宜推动，持续增强经济新动能。

一、 2025 年一季度宏观经济回顾：经济开局良好，生产端强劲，需求 端有所改善

一季度实际 GDP 同比增长 5.4%，实现良好开局，就业形势整体平稳，但 青年人就业压力大，价格水平保持低位，一季度 CPI 同比下降 0.1%，PPI 同比下降 2.3%；社融和信贷开门红，财政收入仍有压力，支出加快；工业 生产和服务业增长加快，企业利润降幅收窄；抢出口表现亮眼，制造业投 资与基建投资保持韧性，消费略超市场预期，房地产投资低位探底。

二、 2025 年二季度宏观经济展望：关税冲击和大国博弈，迎难而上， 变局开新局

（一）外部环境：一是逆全球化和贸易保护主义升级，全球贸易区域化与产业链重构加速推进。二是美国滞胀风险上升，欧洲经济在财政扩张下有 望修复。三是日本核心通胀加速上涨，加息预期进一步强化。四是俄乌和 谈进程反复，中东地缘紧张局势延续，中美摩擦将加剧。

（二）内部环境：一是内需仍待提振，新旧动能转型阵痛期，物价水平下 行压力持续，供强需弱结构性问题持续，产能利用率不高，“以价换量” 企业增收不增利；二是部分企业存在生产经营困难，中小企业和房地产链 企业或面临更大挑战；三是群众增收面临压力，结构性就业矛盾突出，预 期和信心亟需持续改善。但同时也要看到开年以来，Deepseek 和人形机器 人热潮点燃科技板块，新质生产力引领作用开始显现。

（三）二季度经济增速承压，出口或面临阵痛，积极提振内需是关键

稳增长诉求提升：当前关税的冲击已经逐步或正在影响贸易企业，从而进 一步传导到其他行业，影响企业盈利和个人收入，进而提高失业率，下拉 经济增速，中性估计下，关税影响名义 GDP 增速 2 个百分点左右，稳外 贸、稳就业、稳增长成为当下我国政策主要抓手；另一方面考虑到国内需 求仍然不足，价格水平仍然很低，GDP 平减指数连续八个季度为负，为进 一步应对外部超预期因素冲击，积极提振内需成突破口。 供需方面：部分行业扩内需政策效果显现，产需缺口结构性与持续性如何 变化有待进一步观察。今年一季度， “两新”和“两重”政策有效带动相 关企业需求增长，新能源汽车产销同比高速增长，汽车行业规模以上工业 增加值增速整体高于规模以上工业增加值增速，通用设备和专用设备规模 以上工业增加值同比增速持续回升；制造业和基建投资有韧性，仍是 2025 年我国经济增长的中坚力量。房地产行业仍继续探底，导致部分行业需求 收缩，不同行业景气度有所分化。当前“抢出口”效应已经接近尾声，二 季度我国出口或将面临更大的扰动。消费仍是主要抓手，预计社零增速有 望保持在 4.5-5.0%的增速水平。