2025下半年宏观经济展望：“新供给侧改革”的序曲.pdf

上传者：m****
时间：2025/06/19
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2025下半年宏观经济展望：“新供给侧改革”的序曲。贸易战的喧嚣让市场把目光更多投向了大洋彼岸，特朗普2.0给全球带来了大量不稳定不确定难预料因素。4月特朗普推动“对等关税”落地，正式吹响逆全球化的号角。5月底，美国众议院通过《大美丽法案》，其中899条款涉及对“税收歧视性国家”的外国投资者征收资本税，即使最终落地概率极小，但潜在的巨大冲击也让投资者不得不心存戒备。从关税到资本税，美国试图将全球合作共赢的模式转向零和博弈。

然而，美元已陷入“特里芬两难”困境之中，特朗普反复无常的政策似乎只是加剧了市场的波动，并未改变“东稳西降”的基本叙事。面对巨大的债务压力，特朗普在强化财政纪律的同时，却又试图大幅提高债务上限，雄心勃勃地推动改革，最终却被冠以“TACO”(Trump Always Chickens Out“特定退缩”)的称号。从市场表现来看，特朗普大选获胜以来,美股先跌后涨，美债先涨后跌，只有美元指数呈现单调下行走势。

站在 2025年中向后展望，我们认为，中国自身的经济社会发展格局将成为主导我国资本市场的核心变量。面对更趋复杂严峻的国际环境，2025年以来中国经济基本面韧性十足，工业增长马力全开，新质生产力加速形成，科技创新领域不断取得新的突破。不过，从供需格局来看，结构性产能过剩、国内有效需求不足的问题与2024年相仿，工业增长中枢依然显著高于社会消费品零售总额和固定资产投资增速，供需缺口未显著收窄，截至5月份，PPI同比已连续32个月录得负值，物价持续低位运行。

促进物价合理回升成为重中之重，中国正在等待一场“新供给改革”。实际上，2024年底中央经济工作会议已明确提出“物价合理回升”的政策目标，25年4月政治局会议作出进一步部署，一方面综合整治内卷式竞争，另一方面大力推进重点产业提质升级，一场全新的供给侧改革正在酝酿。

坚持问题导向、目标导向，新供给侧改革需要做好“加减乘除”四个方向。除法:加速推进房地产去库存;减法:有序推动结构性去产能，防止内卷式竞争;加法:中央加杠杆创造更加稳定的宏观环境来推动经济转型升级;乘法:加快发展入辇|乙工智能，实现伟大复兴宏伟蓝图。

新格局、新供给，新供给侧改革有望成为贯穿“十五五”时期的顶层设计。我们认为，新供给侧改革的核心目的在于推动供需在更高水平上实现良性循环。其一，夯实科技创新在现代化建设中的核心地位，因地制宜发展新质生产力;其二，因势利导调整国民经济重大比例关系，提高居民消费在GDP中的比重;其三，推动财政支出结构从投资于物向投资于人转变，及时推出育儿补贴，嫵膝見犸取提缍鲲榶透鱭咸滑袖社保标准;其四，以消费税改革为抓手推动地方政府从生产型政府向服务型政府转向;其五，稳步推动共同富裕。