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宏观经济专题：美国例外论的破产与全球资金再平衡。展望二季度，全球宏观叙事主线正在快速变化，市场对美 国经济增长、资产价格和美元的信心在衰退，对我国和欧洲的 经济增长、资产价格和货币的信心在走强。

当美国例外论破产与全球资金再平衡，未来可能出现的 传导是，美元相对欧元走弱，进而美元指数走弱，非美货币走 强，人民币币值坚挺，欧洲和中国政策空间较大，资金从美国 向欧洲和中国流动。

我国的科技创新和产业升级，正在改变国内外对中国科 技创新、核心竞争力、经济前景和资产定价的认知，后续关注 财政、企业和居民部门支出节奏。美国的财政紧缩和滥用关 税，正带来经济衰退和资产价格泡沫破裂风险。德国财政的大 规模刺激计划，将引领欧元区和欧盟国家启动财政转向。

第一章 美国例外论：历史演变及经济内涵。 伴随着国际经济局势的不断演进，海外鼓吹“美国例外论”的 重点在不断调整，同时也不断面临新的挑战。

第二章 美国例外论的破产：对 MAGA 经济叙事的分析。 （一）MAGA 经济叙事和其主要矛盾。1）理论本质是里根后的 新一轮供给调整；2）理想路径是削财政，稳货币，扩生产； 3）实际挑战有多重“两难困境”的交织。 （二）MAGA 经济前景和其衰退风险。1）重建增长与对抗通胀， 中间或有一个衰退；2）资产价格的泡沫信号：股债房汇在去 泡沫化；3）德国大选和财政刺激，欧洲中国共同发力；4）周 期再现而例外破灭，利差倒挂新记录后。

第三章 结论和展望：东升西降再平衡，春暖花开万象新。 1）全球新叙事：中欧转强，美国转弱；2）我国展望：科技创 新，消费扩张；3）美国展望：价格泡沫，衰退风险；4）欧洲 展望：德国引领，财政刺激。