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信用风险年度回顾与展望：商票篇。2025 年发债主体的商票逾期现象仍呈现区域与行业双重集中的特征。从区域分布看， 山东省、河南省、北京市、江苏省和广东省的逾期主体数量位居前列，其中山东省和河南 省不仅逾期总量突出，商票逾期率也处于较高水平。从行业维度观察，城投、房地产开发 和建筑施工领域依然是票据逾期的核心高发区，三者合计占比超过总量的六成；银行业主 体逾期数量虽较多，但多数源于操作性或技术性因素，且通常在次月完成兑付。 聚焦城投领域，逾期风险在地域上高度集中，山东、河南省合计占全国城投逾期总量 较高。从地级市层面看，青岛市、潍坊市、西安市、贵阳市等地区逾期主体数量较多，其 中青岛市在下半年逾期压力持续攀升，需重点关注其后续债务接续与区域风险传导情况。 展望 2026 年，结构性风险仍难缓解：房地产行业销售端复苏缓慢，多数民营房企流动 性困境尚未根本改善，仍将构成商票逾期的重灾区；建筑施工行业作为房地产上游，其风 险暴露具有滞后性，预计仍将面临较大压力。城投领域虽有一揽子化债政策支撑，但政策 更多侧重于标债安全，对存量商票等债务的覆盖能力有限。已发生风险的城投主体其商票 逾期现象预计难以快速改善，且存在区域内风险传导的可能，尤其需关注山东、河南等高 逾期率地区的后续演化。