城投行业2025年中期信用风险展望：城投企业进入出清倒计时，转型效果需持续关注.pdf

城投行业2025年中期信用风险展望：城投企业进入出清倒计时，转型效果需持续关注。2025 年以来，化债工作整体延续前期严基调、实 举措、强有力特征，城投企业债券发行量及净融资规模 均有所下降，城投企业信用分化进一步加剧，非标风险 事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏 高或债务管控能力不强的区域，中央政治局会议要求 有力有序有效推进地方融资平台出清，城投企业进入 出清倒计时；预计短期内，城投企业经营性现金流状况 或将得到进一步改善，但仍需关注现金短债比很低的 弱资质城投企业流动性压力情况；城投企业声明为市 场化经营主体和退平台继续推进，转型实现债券首发 的速度加快，转型效果需持续关注。

宏观与区域经济环境：2025 年上半年，我国经济运 行总体平稳、稳中有进，主要经济指标增速处于合 理区间，国民经济发展态势良好，但全国一般公共 预算收入有所下降，政府性基金预算收入同比继续 下降，同时近年来，我国地方政府债务规模持续增 长，负债率整体呈上升趋势；随着稳增长政策效应 的不断显现，预计未来，消费对经济发展的基础性 作用将逐步巩固，我国经济长期向好的基本面未发 生变化。

监管政策：2025 年以来，化债工作整体延续前期严 基调、实举措、强有力特征，中央政治局会议要求 有力有序有效推进地方融资平台出清，城投企业进 入出清倒计时，城投转型进程需持续关注。

债券融资：2025 年 1～6 月，城投企业债券发行量 及净融资规模同比均有所下降，城投债发行仍主要 集聚在东部经济财政实力较强省份，江苏、浙江、 山东发行规模较大；高级别城投主体仍是城投债发 行的主力，新发债品种以公司债、中期票据及短期 融资券为主；发债期限趋于中长期化。预计 2025 年 下半年，在化债工作从过去的应急处置向现在的主 动化解转变的背景下，城投债债务置换持续推进， 城投债供给或将进一步缩减。

城投企业财务状况：2024 年，城投企业财务杠杆情况分化，利润总额仍然主要来自其他收益，筹资活 动现金流入承压；预计短期内，随着化债政策持续 推进，城投企业经营性现金流状况或将得到进一步 改善，但企业整体仍主要依靠再融资置换到期债 务，需关注现金短债比很低的弱资质城投企业流动 性压力情况。

债务压力：近半数存续城投债集中在 2025 年到 2027 年到期，2025 年底前到期债券中 AA+城投企 业占比最大，12 个重点省份中重庆、天津城投债年 内集中到期压力相对较大，需关注债券续发情况。

信用水平及信用风险：2025 年 1～6 月，34 家城投 企业主体级别发生调整，其中 31 家主体评级上调， 3 家主体评级下调，1 家评级展望下调，同时 11 家 城投企业评级展望仍维持负面。湖南省、上海市、 江苏省等区域主体信用等级上调较多，同时评级展 望下调或仍维持负面的弱资质主体主要位于贵州 省，城投企业信用分化进一步加剧。2025 年上半 年，城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实 力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区 域，需加强对区域融资环境的关注；发生非标风险 事件的主体以无有效评级和低评级为主；未来仍需 关注城投非标违约事件的处置进度以及区域债务 风险缓释进程。

城投转型及退平台：政策调整与监管趋严的背景 下，各地城投企业市场化转型意识普遍增强，继续 积极探索适合自身的转型路径，城投企业声明为市 场化经营主体和退平台继续推进，转型实现债券首 发的速度加快，转型效果需持续关注。