2026年永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论

启示一：A 股“抓主线”方法总体思路：宏观策略定价和产业赛道 定价

投资抓主线方法千千万，但需要意识到“抓主线”并非“一网打尽”，毕竟“主线多了，就不 叫主线了”；更不可能实现“时时刻刻心里都有数”，毕竟 A 股一年中大致只有 60%时间段主 线清晰，40%处于无明确主线状态（参考外发报告《八“仙”过海》），核心是掌握持续有效方 法实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流”，思路方法上对于多数人是可理解可复制可实操的。 具体而言，现阶段，抓主线有两大思路：一是宏观策略定价，二是产业赛道定价。 在宏观策略定价视角下，首要识别到底是政治周期还是经济周期在发挥主导性作用。如果是 政治周期，那么落地工具是信息优势与宏观叙事；如果是经济周期，本质是“找规律办事”， 那么落地工具是库存周期，各类“美林时钟”以及基于不同经济流派对于经济增长和波动理 解的理论选择。 在产业赛道定价视角下，分为短期行业轮动与中期产业趋势两个方面。对于短期行业轮动， 对于“高切低”风格切换研究的实战作用明显高于对“30 个行业”综合打分下的轮动预测； 对于中期产业趋势，一方面在产业间把握新兴赛道与传统产业基于新旧动能转换四阶段投资 框架下的投资节奏与辩证关系，另一方面是在特定产业内基于渗透率（产业生命周期）、替 代率（产业全球竞争力）和市占率（行业竞争格局）为核心的产业赛道三率体系。

具体来说，这四类不同的抓主线方法可以做以下延展：

政治周期：当宏观环境步入政治周期主导阶段，传统的估值模型往往失效，取而代之的 是“预期管理”与“叙事驱动”。核心是识别“政策底”与“政策意图”，例如在内生增长动 力转换期（如 A 股当前面临的新旧动能转换），定价逻辑不再仅仅取决于 EPS 及其边际 变化，而取决于政策对风险偏好的边际修复和对产业预期的定价逻辑。

经济周期：毫无疑问的是，经济周期定价是投资策略的传统基石，其本质是探寻宏观变 量运行的内在客观规律，实现资产价格的均值回归。其核心工具涵盖了库存周期、基钦 周期、朱格拉周期等经典模型，并结合“美林时钟”进行大类资产配置。实战中往往需 在不同的经济学流派（如凯恩斯主义的凯恩斯需求管理、新古典主义的供给侧优化或自 由主义的市场出清）之间切换视角，以解释当前的增长与波动。

中期产业趋势：这一方法主要关注产业生命周期的演进，核心是我们建立的以渗透率、 替代率和市占率为核心的“三率”评估体系。定价过程侧重于产业逻辑的内生增长，通 过识别具有技术代差或成本优势的“胜负手”标的，实现中长期的超额收益。难点在于， 投资节奏需淡化短期波动，并精准匹配产业趋势的拐点。

短期行业轮动：主要解决在缺乏长期趋势或宏观强逻辑时的配置问题，其本质是资金在 存量博弈环境下的边际选择。最常见的应用是监测各板块的拥挤度、资金流向及分化程 度，通过捕捉分化与收敛的规律，规避过热拥挤，实现组合的抗波动性。

启示二：A 股“抓主线”的四大工具：宏观叙事、产业趋势、增量 资金、风格切换

基于 A 股“抓主线”方法总体思路并结合现阶段特征，我们认为 A 股抓主线通常有宏观叙事、 产业趋势、增量资金、风格切换这四个抓手。识别清楚有效抓手之后，根据市场所处阶段主 要矛盾、自身特长专项和投资周期与偏好，选 1-2 个工具，这四个工具切记不要同时杂糅使 用，否则变乱交织，主线往往不清晰。目前看，从定价持续有效的角度来看，宏观叙事的作 用>产业趋势>增量资金>风格切换，从实操辨别难易的角度来看，增量资金的难度>宏观叙事> 风格切换>产业趋势。 值得注意的是工具之间的相关关系和因果关系正在发生深刻且重大的变化。近年来随着 AI 科 技强势崛起，在相关关系层面宏观叙事开始与产业趋势形成共振，看不透 AI 就很难讲好宏 观叙事，尤其是全球宏观叙事；同时，随着资本市场步入新时期，在因果关系层面增量资金 开始于与风格切换形成互为因果，尤其是被动投资崛起、量化私募与固收+高速发展以及以保 险为代表的长期资本涌入，三股强大力量在深刻改变股市生态的同时也在影响市场的投资风 格。

启示三：A 股“抓主线”四大工具之宏观叙事

通过宏观叙事去抓主线，通过作用周期在 2-3 年，其背后的本质是理解“投资即认知，而认 知即远见”，但需警惕通过“简单的类比”与“自洽的阴谋论”去编织故事。就全球宏观叙事 来看，核心在辨别当前是处于动荡的地缘政治周期加剧还是科技经济周期的力量回摆占据主 导；就国内宏观叙事来看，一般规律呈现经济持续强复苏特征时，主线围绕：消费升级、自 主可控、国产替代与顺周期四大方向展开；在国内宏观叙事呈现经济持续弱复苏特征时，主 线围绕：科技股美股映射、消费理性化（新消费）、高股息以及出口出海四大方向展开。

当前 A 股宏观叙事正在朝着新旧动能转换逐渐成功过渡，对应若国内地产+建筑占 GDP 比重 稳定，新经济在高端制造+科技+出口出海带动下占比进一步提升过程中 GDP 增速维持稳定， 物价信号企稳，那么意味着新旧动能转换曙光基本明确，中国经济完成房地产到制造业的宏 观产业叙事转变，对应主线根据新旧动能转换四阶段定价：“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的 绝唱”、“新的时代”进行“新旧产业”的轮动布局。我们认为当前正处于“新胜于旧”后期：这一阶段出现 1、以高股息-微盘股为代表的杠铃策略超额回落；2、新经济内部交织轮动上 涨，超额占优；3、旧经济超额从大跌转入企稳阶段。

当前旧动能正在走向企稳出清，尤其是楼市对于权益定价形成拖累的定价基本结束。另一方 面，地方化债进程也有明确推进，2024Q4 攀升地方债务风险当前市场已经充分消化。重点省 份城投债地域利差迅速收缩，显示房地产对于地方债影响减弱。2024 年下半年开始，城投债 到期高峰叠加经济数据疲软，市场对“贵州-云南-天津”等弱区域偿债能力担忧。但很快政 策层出手维稳，2024 年 11 月，中央推出 10 万亿规模的化债计划，央行配合财政部，通过应 急流动性贷款（SPV）、商业银行展期降息等方式化解流动性风险。于是从今年开始，在资产 荒压力和政策托底下，城投债的利差明显收窄，市场对于城投暴雷的风险担忧明显下降。

而当前新动能的不断涌现，也带来了 A 股市场系统性转好契机：财政发力-地产企稳-新旧动 能完成转化。当中国地产+建筑占 GDP 比重稳定，新经济进一步提升占比，对应中国 GDP 增 速维持稳定，那么某种程度上中国经济完成房地产到制造业的叙事变化。在近期各领域利好 不断涌现的过程中，市场逐渐意识到“年初AI科技DeepSeek1.0”+“5月军工科技Deepseek2.0 时刻”+“出口出海大潮不可阻挡”+“房地产对经济拖累接近尾声 ”，那么中国经济将推动 新旧动能转换定价，在这种背景下大盘指数震荡中枢实现不断上移，这种信心会持续支撑市 场。

由此我们提出，当前 A 股“抓主线”在宏观叙事层的核心抓手是“新旧动能转换”的定价逻 辑。从国际比较的视角看，基于新旧动能转换定价，参考 2012-2018 年在较低通胀下日经 225 开启 2012-2017 年反转定价，即便考虑到安倍经济学的作用与汇率波动情况，其制造业替代 房地产支撑经济背后的新旧动能转换对当前 A 股中期定价也极具参考价值：具体表现为日本 地产+建筑占 GDP 比重企稳，制造业占 GDP 比重持续回升，GDP 平稳波动。尤其值得注意的是 在 2012 前后-2018 这段时间日本通胀水平整体均保持在一个相对较低的水平。

基于新旧产业角度，参考 2005-2018 年日本宏观经济与日股的定价经验，我们总结了新旧动 能转换的四阶段定价： 一阶段 2005-2008 年“新旧交织”，精密仪器指数和房地产指数各有亮点，由于改革力量推动 宏观经济或存在阶段性复苏，杠铃策略有效性不强； 二阶段是 2009-2012 年“新胜于旧”，随着 08 金融危机后对旧动能彻底失去幻想且经济依然 偏弱，新旧分化加剧，形成新产业胜于旧产业定价格局和以高股息-信息科技为核心的杠铃 策略； 三阶段是“旧的绝唱”，在这一阶段市场逐渐相信经济能够维持平稳波动，房地产股价对诸 多利空因素脱敏并具备安全边际，对应 2012 之后日本房价企稳，房地产+建筑占 GDP 比重基 本稳定，随着旧经济基本触底平稳迎来估值修复，2012-2013 年房地产股价大涨，杠铃策略 在此阶段彻底失效，新产业定价相较之下黯然失色； 四阶段是“新的时代”，伴随通胀回落，日股“旧的绝唱”是短暂的，2014 年及之后新动能 已经完全形成压制性产业定价趋势，科技+出海能为绝对主角，而旧动能在估值修复后基本 在此后相当长一段时间丧失投资价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）