2026年固收增厚产品系列报告之一：可转债基金的再定位与再解析

可转债基金定义与分类

公募基金转债持仓占比长期趋于上行，转债资产定位从“小众”走向“大众”

2017年以来公募基金在转债市场的持仓占比长期趋于上行，最新持仓占比已逼近50%。  无论转债市场扩张还是收缩，2017年以来公募基金持仓占比均趋于上行，即公募基金愈发重视转债资产在投资组合中的重要性。 正式标志着转债资产从“小众”走向“大众”，对应保险和年金的持仓占比趋于下滑，而公募基金持仓占比趋于抬升。

24H2以来转债ETF、二级债基和可转债基金成为增持转债的核心产品类型

2024年下半年以来的权益上涨行情中，指数型基金和二级债基发展最为迅猛、规模增幅名列前茅。 细分产品类型看，转债ETF、二级债基和可转债基金成为增持转债的核心公募基金产品，对应转债持仓占比提升幅度最大。

高转债仓位基金规模随市场行情变化较大，基金类型主要为一、二级债基

由于广义可转债基金（即高转债仓位基金）随着市场行情转债仓位波动较大，因此不同阶段高转债仓位基金规模和数量变化相对较大。 结合最新的2025Q4数据来看，高转债仓位基金主要为混合二级债基、混合一级债基等，此外偏债混合、灵活配置型基金中也有少量几 只高转债仓位基金。 作为仓位灵活+相对主流的基金类型，2020年后高转债仓位基金规模整体超过可转债主题基金数量。

高转债仓位基金（1）：市场由下跌转为上涨时高转债仓位基金规模一般会达到峰值

高转债仓位基金规模要相对大于可转债主题基金规模，2024 年底市场规模达到阶段性高点、大约为1100亿元左右。 由于转债和股票仓位的替代作用，所以市场由下跌转为上涨 时高转债仓位基金规模一般会达到峰值。 高转债基金仓位极其灵活，转债仓位视市场情况而动，截止 到目前尚不存在始终满足转债仓位条件的高转债仓位基金。

高转债仓位基金（2）：单只规模相对更大、不乏百亿“爆款基”

由于高转债仓位基金多为混合一、二级债基，作为相对主流+市场规模大+仓位灵活的基金产品，单只高转债仓位基金规模要明显大于 可转债主题基金，历史上不乏单只规模超百亿的高转债仓位基金。 “爆款”高转债仓位基金多出现在市场行情由下跌转为上涨的切换时点，多与基金本身的股票和转债仓位有关。一旦进入上涨阶段，此 前的高转债仓位基金会降低转债仓位、增加股票仓位，导致不再符合高转债仓位基金定义。

高转债仓位基金（3）：头部集中度整体下降、略不及可转债主题基金

与可转债主题基金相比，高转债仓位基金的头部集中度呈现下降趋势，且集中水平不及可转债基金 。2025Q4高转债仓位基金规模较大的管理人有中邮创业、天弘、光大保德信、博时、民生加银等。需要注意的是，由于仓位变化导致每个季度的高转债仓位基金样本变化，样本变化导致口径不一致，因为结论的实际可参考意义有限。

总结

可转债基金主要分为2类，一是可转债主题基金，二是高转债仓位基金。在通用做法中，一般把名字中含有“可转债”的基金称之为可 转债基金（比如XX可转债A/C，暂不纳入2只转债ETF）。除了可转债主题基金外，也有部分基金转债仓位高位运行（不低于64%）， 基于实质大于形式的原则，一般也视为可转债基金。2022年之前，典型的一二级债基等固收+基金合同中通常把可转债视为债券资产 （信用债），并且对转债仓位没有单独限制，因此2022年之前成立的“老壳”一二级债基的转债仓位非常灵活，转债仓位甚至可以提 高到64%-100%，事实上等同于可转债基金。参照可转债主题基金的标准，把其中转债仓位不低于64%的基金称之为可转债基金。

高转债仓位基金规模随市场行情变化较大，2024年底市场规模达到阶段性高点、大约为1100亿元左右。由于广义可转债基金（即高转 债仓位基金）随着市场行情转债仓位波动较大，因此不同阶段高转债仓位基金规模和数量变化相对较大。结合最新的2025Q4数据来看， 高转债仓位基金主要为混合二级债基、混合一级债基等，此外偏债混合、灵活配置型基金中也有少量几只高转债仓位基金。作为仓位灵 活+相对主流的基金类型，2020年后高转债仓位基金规模整体超过可转债主题基金数量。由于转债和股票仓位的替代作用，所以市场由 下跌转为上涨时高转债仓位基金规模一般会达到峰值。

转债主题基金规模始终未破千亿，22年后市场发展陷入停滞、2只转债ETF大幅抢占份额。可转债主题基金市场规模增长缓慢，市场规 模始终未能突破千亿，2017年以来占可转债总市值比例上限为9%左右。恰逢低利率环境，这一轮转债上涨行情的关注度远高于2021年， 但可转债主题基金规模却不及2021年，转债ETF“蓬勃发展”是主因。截止到2025年Q4，可转债主题基金产品规模和两只转债ETF规 模大致相当，但从趋势上看两只转债ETF规模增速要继续超过主动型产品。根据增速大致推算，截止到2026年3月，两只转债ETF规模大 概率已超可转债主题基金。

可转债主题基金业绩分析

可转债资产定位（1）：特征介于股债之间，长期投资价值较高

转债作为股债混合资产，其风险收益特征同样介于股票和纯债之间，与弹性更大的股票资产相关性更高 。 因此在权益上涨行情中转债多用于替代纯债增加含权属性，在权益下跌行情中转债多用于替代股票增加防御属性 。拉长区间看（2018年-2025年），转债资产的年化收益高于中长久期利率债和沪深300，夏普比率介于股票和纯债之间，是一类长期投 资价值较高的资产。

可转债资产定位（2）：市场由下跌转为上涨时表现最佳、关注度也最高

市场由下跌转为上涨时，转债相较股票呈现两方面优势，因此关注度会达到阶段性高点。如果后续确定进入上涨阶段，转债资产会因为 表现逊色于股票，关注度会快速回落。 （1）在下跌行情中破面的低价券在进入上涨行情时会明显上涨，快速修复期权价值，因此该阶段转债收益甚至会明显超过股票。（2）与股票预期的不确定性不同，在确认进入上涨行情时，转债估值会明确进入上行通道，导致转债资产的确定性会明显优于股票。