2026年大族激光公司研究报告：PCB消费电子利好有望助力2025_27年盈利持续增长

问：大族激光的PCB设备能否通过持续拓展新应用和 客户，在2025-28E年实现30%+的增长？

有可能。我们预计多重驱动因素将推动其PCB设备收入增长，包括AI和 高性能计算（HPC）应用需求大幅增长、中国PCB供应商强劲的产能扩 张 计 划 、 大 族 激 光 的 市 场 份 额 增 长 。 我 们 预 测 其 P C B 设 备 收 入 在2025-28年实现37%的CAGR。

大族激光是全球市场重要的PCB加工设备供应商，业务载体为子公司大族数 控。根据公司数据，大族激光覆盖了PCB制造的大部分加工设备，2024年在 全球和中国市场均排名第一。

我们预测其PCB设备业务2025-28年收入CAGR为37%，从2025E年60亿元增 至2028E年154亿元。该板块的收入贡献预计从2025E年33%提升至2028E 年45%。

证据/分析

1. AI/高性能计算有望推动PCB持续升级/产能扩张

受“缩放定律”（scaling law）影响，GPU/ASIC芯片、HBM、网络及其他AI基 础设施需要的相关芯片规格迅速升级，推动PCB材料和加工技术的持续创 新，以满足对AI基础设施日益增长的需求。 近年来PCB的主要升级包 括：1）层数和密度增加；2）材料升级，如从M7到M8和M9材料（从而降 低数据传输过程中的损耗和延迟）。这一趋势使得领先的PCB供应商在产能 升级和扩张方面更加积极，同时由于终端需求强劲，以及拥有新技术/解决 方案能力的新企业可能有更多机遇，PCB行业吸引了更多进入者。因此，我 们认为AI和HPC将成为推动大族激光PCB设备业务持续增长的长期趋势。

2. 中国主要AI PCB厂商的资本支出前景强劲

2020年至2025年前9月，中国主要上市的PCB厂商资本支出占收入比率平均 在11.8%至16.8%之间。其中，我们注意到胜宏2025年前9月的资本支出 较2024年大幅增长（增长了18个百分点），这很可能得益于其在AI和HPC应 用领域的市占率迅速提升。

基于如下概述的主要中国PCB厂商的产能扩张计划，未来两年PCB项目的总 投资额可能会超过600亿元（包括没有披露总投资额的项目，假设其每平米 约3万元单位投资）。

3. 大族激光市占率提升

PCB升级对PCB专用设备进一步提出更为严苛的要求。胜宏科技等主流AI PCB厂商已经证明了PCB在材料、层数和订单上的升级趋势，我们认为这一 趋势很可能会持续，从而适应更先进的AI加速器。根据大族数控，HDI线路 板制造过程中越来越需要使用激光钻孔机，高精度制造除了需要传统机械钻 孔机，还需要更先进的设备。

通过其主要中国PCB客户：根据大族数控2021年披露的招股说明 书，H121，胜宏是大族数控第一大客户。此外，大族数控于2026年1 月披露的H股上市招股说明书确认，公司与包括胜宏在内的多家领 先PCB公司保持密切合作关系。因此，我们认为大族激光是中国PCB行 业（包括胜宏）资本支出上升的主要受益者。

通过其创新的超快激光钻孔设备：大族激光是开发超快激光钻孔设备 的先驱，该设备能够通过更小的连接通道（即互连通道）实现高密度 线圈的布置。经过数年的研发，并且鉴于传统CO2激光钻孔设备的性能 表现接近短期上限（假设技术未能进一步突破），我们认为公司超快 激光设备自2026年开始有望被更多客户采用。

问：大族激光的消费电子业务能否在2025-28年恢 复30%+的收入增长？

有可能。得益于第一大客户的产品创新周期和激光应用的扩展，我们预 计公司2025-28年消费电子业务收入CAGR达到34%。

消费电子下游有望成为另一重要收入驱动力

至于消费电子业务，继2025年略有复苏后，我们预测2026/2027年收入同比 增长96%/29%。我们预计公司消费电子（最大部分是苹果）业务将再次进 入增长周期，2025-28E年收入CAGR达到34%，得益于其第一大客户苹果潜 在的产品升级周期以及激光加工设备在其他端侧AI相关设备的渗透率提升。 至于其他业务，我们预计从2026开始温和复苏，得益于新能源终端需求改 善，泛半导体设备以及高功率激光设备应用。因此，我们预计大族激光的 非PCB业务收入从2026年开始恢复稳健增长，2025-28年CAGR预计 为16%。

苹果的新产品周期有望为大族激光的消费电子业务带来上行空间。根据近期 新闻报道，苹果可能会在2026年发布备受期待的折叠屏iPhone。根 据瑞银发布的iPhone Fold相关“亚太聚焦”报告，我们认为新款折叠屏iPhone 销售有望带来较大上行空间。

据苹果公司，3D打印拓宽了激光在消费电子产品的应用范围。 苹果正在将3D打印技术应用于其产品：苹果于2025年11月宣布，2025 年全年所有Apple Watch Ultra 3和钛合金Apple Watch Series 11表壳均 采用100%回收的航天级钛粉进行3D打印。此外，3D打印也 能够用于锻造工艺打印和新款iPhone Air的USB-C接口设计。 考虑到3D 打印技术的多种优势（例如节省高价质量的材料，高精度加工等）， 我们认为3D打印技术很可能会更多地应用在主要消费电子客户上。

从过往数据来看，大族激光的消费电子业务收入与其最大客户（苹果）的新 产品创新周期相关度很高。例如，大族激光在2017和2018年实现了收入新 高。

我们认为大族激光将成为关键受益者，因为其在中国激光设备厂商中具有领 先地位（3D打印是其中一种激光应用），且公司长期与领先的消费电子客 户保持合作（包括苹果，华为等）。除此以外，大族激光2025年新发布 了3D打印机HANS M410，可应用于复杂的消费电子6激光钛制 造。另外，大族激光于2025年12月宣布为其3D打印机子公司大族聚维科技 （2024年收入：1.76亿元）增资2000万元，可能用于未来产能扩张和出货 交付。

问：大族激光的综合毛利率会在2025-28年持续提升 吗？

我们预计会。随着高利润率PCB和消费电子设备业务收入贡献的提升， 我们预计大族激光综合毛利率在2025-28E期间提升3个百分点。

我们预测大族激光的毛利率将从2025年开始提升。我们预计公司PCB设备毛 利率在2025/26/27年分别达到31.1%/32.3%/33.7%，而2024年为28.1%。 我们认为，利润率提升将会受益于AI相关PCB设备产品占比提升以及公司技 术 发 展 。 我 们 进 一 步 预 测 公 司 2 0 2 5 / 2 6 / 2 7 年 综 合 毛 利 率 将 为32.0%/33.8%/34.7%，此前2024年曾跌至31.8%的低点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）