2026年春季转债投资策略：主线清晰，冲击已过，仓位致胜

回顾：Q1转债先扬后抑，估值助推市场波动

2026年Q1转债市场 “先扬后抑” ，1月底达到阶段性高点

以中证转债指数为参考，转债市场在1月23日达到阶段性高点，Q1经历了先上后下的过程。 上涨过程中，高价、小盘转债领涨，下跌过程高价、小盘转债同样领跌。

期限视角下，新券和次新券同样经历了先扬后抑过程

上涨期间，以新券和次新券为代表的长久期转债表现优异，但后续回撤同样较大。全区间看4-5年期限区间表现优异。 科技和制造板块波动区间较大，全区间看基础化工、煤炭、公用事业板块等领涨。

估值“推波助澜”下，加权视角下转债市场弹性甚至超过正股

估值变动对2026年Q1转债行情影响较大，加权视角下转债市场弹性甚至超过正股。上涨段转债表现不输正股，但下跌段转债市场跌幅明显大于正股，即估值扰动下转债相较正股表现出了更大的弹性。

以春节假期为节点，转债估值同样先拉升后回落，且节后转债估值为“主动压缩”

虽然节后首周权益市场表现较佳，但结构切换明显，科技板块表现较弱，加之不强赎转债普遍进入第二轮强赎计数期，正股虽然表现不弱， 但预期不佳下高平价转债和新券次新券主动压缩估值。后续美伊冲突冲击全球风险偏好，原油价格飙升，国内权益市场震荡偏弱，转债估 值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值同样明显下行。

展望：权益上涨预期与供需错配，平价与估值双驱动

本轮主升浪，上证指数涨幅不及25Q3主升浪期间的涨幅

中证转债指数两轮主升浪划分：上一轮主升浪为2025年Q3主升浪开始于7月1日，结束于8月22日；而本轮主升浪开始于2025年12月15日，截 止到1月28日，为2026年的新一轮主升浪区间。权益基础环境：与中证转债指数划分区间类似，本轮主升浪上证指数涨幅不及25Q3主升浪，但 是本轮权益风格出现显著分化，而不是25Q3的普遍上涨。时间上，本轮维持了有31个交易日，上证指数上涨6.73%，上涨262个点；而25Q3维 持了39个交易日，期间上证指数上涨11.07%，上涨381个点。

从主要宽基指数来看，本轮主升浪相对上轮主升浪而言，主 要权益宽基指数涨幅大多落后，仅有中证500、红利指数、 中证红利超过上轮主升浪期间的涨幅。

值得注意的是，25Q3领涨的创业板50、创业板指，在本轮 主升浪下涨幅明显落后。而本轮领涨的科创100、200指数 在上一轮主升浪期间也是领涨的。

从主要可转债指数来看，本轮主升浪相对上轮主升浪而言，主要可转债宽基指数涨幅大致持平，具体来看，中证转债指数上涨10.45%，略 超Q3主升浪期间的10.16%；万得可转债等权指数上涨12.50%，仅略低于Q3主升浪期间的12.77%。

此外，本轮主升浪期间回撤幅度更小，反应了本轮主升浪下，转债的机构行为更加具有一致性，而上一轮主升浪中可转债的机构行为具有 较大的分歧。

从窄基指数来看，推动宽基指数涨幅超过上一轮主升浪的主要是：转债高价低溢价率 指数、可转债材料指数、可转债AA指数、可转债高价指数、可转债小盘指数。而前后 两轮主升浪来看，领涨转债指数差异不大。

本轮主升浪，高价低溢价率、高价指数上涨幅度超过上一轮

具体来看，本轮主升浪期间，高价低溢价率指数 涨幅达到22%左右，超过上一轮的18%左右，超 额为4%左右；可转债高价指数上涨20%左右， 超过上一轮的19%左右，超额为1%左右。而AA、 小盘转债指数的超额在1%左右。

与此形成对比的是，权益市场本轮主升浪行情的 涨幅不及上一轮主升浪期间的涨幅，因此转债本 轮上涨还有转债估值驱动助力。

上证指数涨幅逐步收窄，但是持续时间整体变长

从2024年三季度开始，上证指数经历了三轮上涨行情，其中第二轮、第三轮上涨幅度分别为12%、7%左右，其持续时间 均在40~60天左右；而2024年开启的第一轮主升浪维持时间最短，仅维持了25天，但是低基数下，上证指数上涨幅度达 到29%。且两轮主升浪之间震荡过度的时间也是从近300天下降到100天左右。