2026年春季海外宏观展望：结构性“滞胀”

宏观经济：美欧日宽财政共振，经济景气延续扩张；

美国经济：制造业与服务业景气大增，增速维持2.5%以上

2026年初，美国经济保持韧性，内生动能稳健。结构上，制造业与服务业PMI均处扩张区间；消费在财富效应（储蓄率↓） 支撑下仍具弹性。失业率位于低位，劳动力市场维持“弱增长平衡”；金融条件延续修复，支撑制造业景气的回升。

中东变局：石油危机、类滞胀风险与货币政策两难

短期而言，中东局势或是全球宏观政经和资产定价“唯一重要的事”！

2月28日中东冲突爆发以来，全球大类资产的定价主线从“AI通缩叙事”切换为避险+能源驱动的滞胀交易。原油带动成品 油、农产品和铝等大宗商品全面上涨；利率曲线呈现典型的“熊市趋平”形态，美债和欧债收益率因降息预期推迟而大幅上 行，TIPS受追捧；外汇市场上，美元凭借避险属性和抗通胀优势强势回归，而传统避险货币日元因能源依赖劣势表现疲软。

股市内部出现剧烈风格分化，资金从高估值科技股流向"硬资产"板块。能源、国防、工业基础设施和材料股成为资金避风港， 而软件和高久期成长股因实际利率上升预期承压回调。黄金表现相对平淡，短期受制于美元和美债实际利率的快速攀升。

滞胀环境下，美联储如何抉择？先以不变应万变，而后因时制宜、相机抉择

面对原油供给侧冲击，美联储的基准应对是"观望等待"：短期内维持利率不变，避免对暂时性供给冲击过度反应；

中期内根据油价持续时间、核心通胀走势和劳动力市场表现动态调整。政策平衡的“艺术”是以市场为先导：若通胀预期上 行，则紧缩以对抗通胀。若衰退风险上升，则可能优先保障就业而容忍通胀暂时超标；

AI泡沫论：资本开支、颠覆式创新与私募信贷风险

案例：2000年科网泡沫破裂前后的经济与金融周期

以90年代美国的“互联网革命”为 例，基于宏观视角，2000年3月泡沫 破裂前后，出现了美联储加息、金融 条件收紧、经济与资本开支扩张周期 见顶的特征。 

1998年9月，在俄罗斯主权债务违约 和长期资本管理公司（LTCM）破产 的冲击下，美联储“预防式降息”3 次、合计75bp，推动了美国金融条 件的改善和经济与资本开支周期的延 续，美股加速上行。

1999年中之后，为了防止经济过热 和美股的“非理性繁荣”，格林斯潘 领导美联储开启加息周期，但在资本 扩张、外资流入、IPO热潮和克林顿 时代“新经济”叙事下，美股再次加 速上行，直到2000年3月泡沫破裂。

穿越混沌：地缘冲突“稳态”后，宏观的两条主线

地缘政治冲突作为一种“事件冲击”，终归是“短暂的”

地缘政治风险（GPR）指数显示出明显的脉冲性：大多数风险事件在短时间内迅速上升，随后回落——冲突通常由于资 源消耗、国际干预、政治更替等因素而结束。

GPR指数的变化可以分为三种类型：1）短暂但剧烈的脉冲（如古巴导弹危机、911事件）；2）缓慢累积后爆发（如海 湾战争）；3）长期持续的紧张局势（如冷战）。多数冲突属于第一类或第二类，即具有明确的起止时间。