信用债ETF成分券投资策略——ETF掘金图鉴系列报告之四.pdf

信用债ETF成分券投资策略——ETF掘金图鉴系列报告之四。

利差分化：科创公司债的下行弹性较大

在超额利差表现上，科技创新公司债券相较非科创债下行幅度与下行比例均更大。在科创债 ETF 一批上市消息公布及正式上市阶段，科创债超额利差平均下行幅度高于非科创债 1.87bp 至 2.22bp，下行比例高出 16.0%至 20.4%，这一优势随时间推移有所减弱但依然存在。指数 成分券属性进一步放大科创债利差下行特征，上交所、深交所科创债指数成分券在四个时间段 内超额利差持续下行，非指数成分券的科创债利差变动则不超过 1.00bp。从信用风险维度看， 利差下行集中于 AAA、AAA-与 AA+级科创债，且隐含评级与 MIRS 双优的券种表现更优；主 体资质与利差呈负相关，高评级主体科创债融资成本更低，低评级主体则相反。

流动性分层：指数成分券与评级差异主导

两批科创债 ETF 上市对债券流动性的影响存在差异。首批上市消息公布时，科创债流动性提 升幅度大于非科创债，首批正式上市时科技创新公司债券流动性涨幅居前；第二批上市消息公 布时，科创债流动性出现分流下行，正式上市时流动性变化则趋于平缓。资金流动高度集中于 指数成分券，四个时间点内指数成分券的流动性变动幅度均大于非指数成分券，且深交所成分 券流动性变化程度高于上交所。从评级维度看，AAA-与 AA+级科创债流动性波动最为显著， 变动绝对值多次突破 0.010 分；MIRS 档位与流动性波动呈正向关联，档位越高波动幅度越大， 且科创债的流动性波动幅度显著高于同档位非科创债。

产品持仓：贴水分化与 PCF 清单特征

科创债 ETF 贴水率呈现批次分化特征，一批上市后贴水率深度下探，纳入通用质押库后贴水 率回升，二批上市后一批贴水率波动幅度高于二批。2025 年 12 月两批科创债 ETF 收益率趋 同，但贴水率分化显著，一批贴水率负向幅度更深。信用债 ETF 的 PCF 清单呈现中高等级、 国企主导、中短久期的特征，发行主体评级 AAA 级占比 81.27%，地方国企与央企合计占比超 97%，剩余期限小于 3 年的债券占比 66.23%。从持仓重合度来看，信用债 ETF 整体重合度较 低，58.73%的债券未被重复持有，仅局部存在高集中现象，投资者可利用重叠评分规避集中度 风险。