信用债周策略：3月信用债市场展望.pdf

信用债周策略：3月信用债市场展望。2016 年-2026 年 3 月行情复盘：复盘过去 10 年（2016 年-2025 年）的 3 月 的收益率情况，利率和二级资本债的表现通常优于信用债。具体来看，10Y 和 30Y 国债在过去 10 年中有 9 年在 3 月都是上涨的（即收益率为负值），仅 2025 年 3 月出现明显下跌，平均变动为-0.05%~-0.06%。信用债中，5YAAA 级城投和 5YAAA 级的中短期票据表现好于三年的信用债，但近两年 3Y 信用品种的收益率 下行幅度大约 5Y 品种。对比国债，信用债波动更大；城投债、二级资本债和中 短期票据的标准差明显略高于国债。

3 月信用债市场供求分析：供给端，历史经验显示 3 月往往为一季度的信用债发 行高峰，需求端，3 月有约 1227 亿元的摊余债基有配置需求。具体来看，2021 年-2025 年的 5 年中，3 月信用债的总发行量平均值约为 1.7 万亿元，而 3 月净 融资平均约为 2280 亿元。此外，3 月即将迎来开放期的摊余债基中有约 520 亿 元的产品时 3-5Y 的定开产品。届时，3-5Y 期限的信用债的配置需求或将增加。

两会的日历效应规律： 复盘近 10 年两会前后的行情，信用债市场的胜率较高。 近 10 年，不同品种在两会后有 60%-80%的收益率下行概率。总体来看，若是 拆分成两会前后的十个交易日进行观察，两会后债券价格上涨的概率高于两会 前。其中，5Y 的 AAA 级别城投债和中短期票据在两会结束后往往有更高的收益 率下行概率，均有 80%的概率。整体看，两会后信用债更占优，信用债收益率下 行概率（72.14%）高于利率债的收益率下行概率（65.00%）。从收益率角度看， 信用债的收益率变化弹性不及利率债。5YAAA 级城投债在 T+10 日的收益下行 区间在-19.41 BP（2018 年）至-28.46BP（2020 年）之间。均值约为-1.79BP。 10Y国债在T+10日的收益率下行区间在-22.51 BP（2018年）至-32.62BP（2020 年）之间。均值约为-2.17BP。城投债的下行幅度平均是国债的 0.9 倍。

两会前后走势容易反转：信用债市场在两会前后的涨跌方向或容易出现反转机 会，但仍有继续震荡或延续趋势的概率。具体来看，3Y AAA 级别的二级资本债 在两会前后趋势反转概率较强，概率达到 85.71%。5YAAA 级别的中短期票据也 有 71.43%的概率逆转会前走势。

如何把握 3 月的交易节奏？1）3Y 的二级资本债在两会前后的走势反转带来的 交易性机会和 3-5Y 信用债的配置机会。观察历史上二级资本债的收益率变化节 奏，在收益率反转出现的情况下，3Y 二级资本债的收益率会变化约-7.4bp，5Y 二级资本债的收益率会变化约-6.9bp。2）如果并未观察到明显的反转交易性机 会的信号，则可以考虑逢高配置 5YAAA 级的信用债。例如，在收益率上行时买 入高等级的 5Y 期限信用债，博弈摊余债基等配置需求带来的收益率下行机会。 目前 5Y 期限信用债在 1.95%附近，若是上行到 2%附近，则有良好的配置价值。