专题研究：寻向安全与收益——收益率及利差双低下的国际信用债投资经验.pdf

专题研究：寻向安全与收益——收益率及利差双低下的国际信用债投资经验。

日本收益率及利差双低下的信用债配置

低利率环境中的信用债表现：

分评级来看，日本不同等级信用债收益率走势与国债利率基本相似， 中低等级信用债利差在收益率下行时期收窄更快，但随后调整幅度也 更大；相较于低利率环境前期，后期日本不同等级信用债利差分层更 为明显。

分期限来看，日本不同期限信用债收益率走势整体与国债走势基本一 致，市场初次大规模调整时，长期限利差表现略好于短期限，但后期长 期限利差上行普遍更快，1Y 期品种信用利差表现相对更为稳定。

机构配置行为特点：

日本银行证券投资中，外国证券占比明显提升，2016 年之后短期公司 债占比提升。公司债中，公共公司债占比约在 40%上下波动，银行债券 占比自 1999 年起开始快速减少，取而代之的是工业债券。

日本寿险的证券配置结构中，境外债券占比明显提升，国债的占比自 2009 年开始下降，公司债占比自 2008 年起缓慢降低。 以日本第一生命保险为例观察日本保险机构债券投资期限变化，信用 利差较高时，中短久期为主要选择，随着收益率的下行，长久期信用债 占比提升，区别于日本国债，随着政策利率下行至绝对低点，信用资产 因有票息保护，占比反而提升。

日本债券型基金整体随着日本债券收益率的持续降低在2000年后明显 缩量，债券配置方面，负利率+YCC 阶段大幅减配国债，增加公司债和 境外债的投资比例，开始退出 YCC 后，国债配置占比提升。

美国收益率及利差双低下的信用债配置

低利率环境中的信用债表现：

分评级来看，美国高等级企业债收益率及利差在低利率环境前期相较 相对较低等级企业债收益率及利差调整幅度更小，低利率环境后期各 评级收益及利差整体跟随 10Y 国债走势，调整期间相对较低等级企业 债调整更多。

分期限来看，美国信用债的收益率及利差在低利率环境前期更体现信 用风险定价，随着宽松货币政策下的实体经济修复，信用债收益率及 利差回归，整体主要跟随 10Y 美债走势变动。