2025年信用债中期策略报告：守成待机，票息打底.pdf

2025年信用债中期策略报告：守成待机，票息打底。下半年债券市场或延续窄幅震荡态势，重点把握信用债确定性的票息机会，精 研个券、关注个体风险，波动中也可择机参与交易。当前信用利差已处于相对 低位，3y 以内短端品种利差压缩已较为极致，中长端或仍有一定空间。整体 来看下半年波段交易的难度较大，但仍可关注 7 月理财资金进场驱动利差压 缩、稳增长政策加码与赎回扰动带动利差走阔、年末机构抢跑等重要时点前后 的交易机会。

2025 年下半年信用债市场展望：信用债跟随债市波动，警惕点状信用风险

1、从宏观条件来看，内部政策的对冲是重要主线，城投和地产政策主基调或 延续。国内经济内生动能弱修复、价格收缩等特征尚未扭转，下半年豁免期结 束后中美经贸谈判形势、关税政策等不确定性放大，基本面环境需密切观察、 边走边看，下半年政策或相机抉择、适时发力，以积极对冲外部不确定性。在 城投和房地产两大重要领域，政策主基调或延续，城投方面下半年可重点关注 平台转型进展与融资政策的边际变化情况；地产方面下半年政策重心或仍在于 供给侧发力、着力于供需结构的再平衡，需求端预计以结构性调控为主。

2、从供给情况来看，地方国企融资政策趋紧，信用债供给预期仍偏弱。城投 债融资监管仍较严格，下半年或继续收缩。产业债年内仍为供给主力，净融资 规模同比缩量或与一季度债市调整、二季度协会债券融资政策边际收紧有关， 后续需关注普通地方国企发债的监管政策变化情况。金融债净融资整体持稳， 其中 5000 亿注资降低了大行对二级资本债和永续债的发行需求，券商两融业 务息差缩小、风险指标表现尚可，发债融资需求偏弱，整体来看金融债年内增 量预计亦相对有限。

3、从违约风险来看，违约率持续下降，但需关注个体风险。当前政策严格防 范信用风险扩散，信用债违约率持续走低，市场对政策利好定价充分，信用债 风险溢价大幅压缩至极低水平。但传统的地产行业仍处筑底阶段，对产业链影 响或仍在传导，城投隐债化解完成后市场化债务压力仍大，点状风险扰动仍在 持续发生。中航产融的风险事件或并非个例，后续央企系广义非银金融主体的 债务风险面临再审视。对于信用债投资，新一轮信用债定价逻辑或逐渐从“信 仰驱动”转向“现金流验证”，需关注个体风险。

2025 年下半年信用债投资策略:重点从配置思路着手，可关注三类交易时机

1、票息策略：波动市场中逢高挖票息做底仓配置。窄区间震荡市场，把握确 定性的票息价值对于组合收益至关重要，目前各信用品种收益率普遍可以达到 正 carry，可重点选择中短端品种下沉，中高等级适当拉长久期。从高票息资 产可挖掘空间来看，弱资质城投债>城农商行二永债>央国企地产债>周期产业 债>券商保险债。

2、交易策略：重要性愈发凸显但下半年难度较大，可关注三类交易时机。其 一，关注追加政策的想象空间，提前防范负反馈风险和把握右侧机会。其二， 关注机构配置力量的季节性波动，7 月、年末或是较好的时点。近期利差压缩 行情向 5y 以上长端品种传导，短期仍可参与右侧机会，但负债端不稳定的机 构或需在 7 月择机止盈兑现收益。其三，在信用风险环境无明显变化下，高等 级品种可围绕流动性溢价中枢交易。