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2026年投资展望系列之十三：2026信用债机构行为新动向。2025 年，信用债机构行为呈现结构性变化，包括理财平滑净值手段 整改、信用债 ETF 大扩容、摊余债基配置策略转向信用债等，本文 重点梳理这些变化，并展望 2026 年信用债的机构行为。

2026 年理财规模或稳步增长，信用债配置占比易降难升

2024-2025 年，银行理财规模稳步增长，年度增量连续突破 3 万亿 元，核心驱动在于存款利率下行周期的资产重配：一方面是存款利 率市场化改革，推动利率持续下调，另一方面是前期高息定期存款 集中到期，引发资金“搬家”。我们估算，2026 年理财规模增幅可 能在 2.7-3.4 万亿元区间。 2025 年，理财由于平滑净值手段整改，配置债券占比及信用债占比 呈现下降趋势。具体来看，债券占比从 2024Q4 的 43.5%下降至 2025Q3 的 40.4%，其中 2025Q2 信用债占比为 38.8%，较 2024Q4 下降了 2.3 个百分点。展望 2026年，理财步入全面净值化时代，叠 加低利差环境，配置信用债的占比或难上升。此外，如果股市表现 较强，理财可能通过委外提高固收+、权益类资产占比，导致债券的 配置占比进一步下降。 从二级市场行为看，理财对信用债的增配意愿下降，且集中在 3 年 以内，同时注重票息性价比。2025 年，理财净买入信用债规模合计 6086 亿元，占其净买入债券规模比重仅 21%，明显低于 2023 年、 2024 年的 37%、27%。从期限看，2025 年理财主要净买入 3 年以 内信用债，占比在 65%-80%左右。 此外，其他资管产品净买入信用债占比大幅下降，转向增配同业存 单。2025 年，其他资管产品净买入信用债规模合计 6513 亿元，占 其净买入债券规模比重仅 18%；净买入同业存单达 1.99 万亿元，占 比高达 54%。这一变化反映了理财通过委外的资管产品大幅增配同 业存单，作为流动性管理的重要品种。

2026 年，基金行为是信用债行情的核心风向标

2026 年，债基增幅或承压。2025 年 12 月 31 日，基金销售费用新 规正式落地，债基赎回费率和现状差异较大的点在于“持有期限满 七日、少于三十日，收取不低于赎回金额 1%的赎回费”，可能削弱 短债基金（作为流动性管理工具）的吸引力，导致其规模增幅不及 预期。 此外，债基规模变动还受债市行情表现以及股市行情资金分流的影 响。2025 年 1-10 月，开放式公募债基规模累计增幅仅为 2561 亿 元，同比少增 2465 亿元。与此同时，股票型基金规模增幅达 1.47 万亿元，混合型基金规模增幅为 7475 亿元。对于 2026 年，如果股 强债弱格局延续，或压制债基规模增长。