2026年3月信用月报：超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值

2月信用债市场回顾与3月展望

1.1 2月信用利差回顾

2026 年 2 月，信用债市场告别了 1 月的利差全面压缩行情，在多方因素影响下利差整体 呈现 “N”型走势。全月来看，10 年期超长信用债利差明显收窄，表现优于其余期限。 第一周（2.2-2.6）：央行呵护跨节流动性，资金面均衡偏松，权益和商品震荡走弱，信用 债收益率多数跟随利率债下行，但表现弱于利率债，信用利差普遍被动走阔。 第二周（2.9-2.13）：节前一周资金面表现平稳，债市成交清淡，机构持券过节意愿增加， 权益市场行情震荡对债市压制减轻。信用债收益率表现好于利率债，利差整体收窄，长端 相对占优。 节后一周（2.24-2.27）：节后市场止盈力量增加，债市震荡调整。信用利差表现分化，城 投债中，3 年期、5 年期和 10 年期利差收窄，而银行二级资本债中仅 10 年期利差小幅收 窄，市场交易情绪趋于谨慎。

1.2 年初至今机构行为观察

年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优。除年初配置盘进场、摊余债基集中开放带 来的信用债配置需求以外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收窄的关键因素。根据机 构净买入数据，年初至今，其他资管机构为 7-10Y 信用债最大买入机构，累计净买入规模 达 202.1 亿元，其次为保险（92.8 亿元）和基金（20.6 亿元）。 分月份来看，保险和其他资管机构 2 月对 7-10Y 信用债净买入力度边际有所减弱，而基 金转为净买入。具体而言，1 月公募基金净卖出 10.2 亿的 7-10Y 信用债，而 2 月累计净 买入规模为 30.8 亿。或主要由于 1 月信用利差快速压缩背景下，5Y 及以内利差进一步向 下压缩的空间不足，而超长信用债性价比较高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好， 基金入场博弈超长端信用债的交易性机会。

从季节性数据看，今年保险机构对 7-10 年期信用债的净买入力度显著强于去年同期。以 2025 年年初至春节后一周为对比区间，去年同期保险净买入规模仅为 6.5 亿元，明显低 于同期其他资管机构与公募基金等机构。而今年同期，无论是二永债还是普信债，保险的 净买入规模均实现同比提升。保险今年积极配置长久期信用债除了该品种配置价值显现之 外（年初信用利差、期限利差处于近年高位），还与分红险领跑保险“开门红”有关。根 据财联社报道，分红险占今年新开保单的 80%，而往年多为年金险、增额终身寿险等产品。 由于分红险有效负债久期较传统险更短，资产端拉久期的刚性需求降低，因此部分需求将 转向具备一定票息优势的中长久期信用债。

此外，年初以来公募基金对 5Y 以内信用债的买入力量较强，远超季节性。基金净买入数 据显示，1 月中旬以来公募基金加大对 5Y 以内信用债的配置力度，截至 2 月 27 日，累计 净买入规模达到 4467 亿元，明显高于历史同期。分期限来看，3-5Y 信用债为基金配置主 力，净买入规模超 2000 亿元，其次为 1-3Y（1710 亿元）。摊余定开债基集中开放为信用 债带来增量配置需求，成为支撑本轮信用利差快速压缩的关键结构性力量。

1.3 3月信用债市场展望

展望 3 月，信用债市场维持震荡格局的概率较大。第一，债市多空因素交织，日历效应显 示两会期间市场多进入震荡，基金近期止盈长信用；第二，当前时点信用利差处于历史较 低位，1年期各品种信用债、3年期及5年期普信债利差分位数均不超2024年以来的15%， 且 10 年期普信债利差分位数多向下突破 30%，利差保护空间不足；第三， 3 月信用债面 临“供强需弱”的压力，需求端理财季末回表，而供给端信用债发行量高点往往在 3-4 月， 因而季节性规律显示 3 月信用利差多为震荡向上（信用债收益率在两会后多下行，但幅度 低于利率债，因而利差呈现被动走阔特征）。

策略方面，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种。3 月 央行公开市场投放或继续保持积极，资金利率将保持低位运行，因此可把握短端信用债的 套息机会。截至 2 月末，1Y、2Y 和 3YAA+级城投债与 R001 的差值分别为 31bp、40bp 和 47bp，处于 2025 年以来的 50%分位数以上。 就期限而言，7 年期信用债利差所处分位数明显高于其余期限，负债端稳定的机构可逢调整买入高评级券种；品种方面，二永债性价比整体高于普信债，除 1 年期以外，其余期限 二永债利差及分位数多数高于普信债。此外，3 年期券商次级债目前利差分位数高于 5 年 期，利差存在小幅压缩的可能。

信用债收益率全览

2 月信用债收益率以下行为主，中长久期信用债表现更优。 就普信债而言，除 1 年期 AAA 级城投债收益率小幅上行 0.4bp 以外，其余券种均保持下 行，中长端券种整体表现优于短端。城投债各期限券种平均收益率下行幅度排序为： 10Y>5Y>3Y>7Y>1Y，其中 5 年期 AA 级与 10 年期 AAA 级券种表现最好，收益率下行幅 度分别为 9bp、8bp；产业债各期限券种平均收益率下行幅度排序为：7Y>10Y>3Y>5Y>1Y， 7-10 年期券种平均下行幅度为 5bp 左右。 金融债收益率整体保持下行，中长端券种整体表现更优，5 年期券商次级债表现最好。具 体来看，5 年期券商次级债平均收益率下行幅度最大，其中 AA+与 AA 级券种收益率下行 13bp；银行二永债平均收益率下行幅度排序为：10Y>7Y>5Y>1Y>3Y，10 年期二级资本 债和 5 年期永续债平均下行幅度最大，为 5-7bp 左右；保险次级债中 AA 级券种表现相对 更优，其中 10 年期 AA 级保险次级收益率下行幅度最大，为 8bp。

理财规模回升，破净率下降。由于普益标准的理财数据处于动态更新中，所以数据存在收 集不完全的可能性，仅做参考。截至 2 月末，全口径理财规模升至 31.65 万亿元，环比上 月增加 798 亿元；理财近一年平均年化收益率小幅下滑 4.5bp 至 2.44%，其中纯固收类理 财年化收益率环比抬升 5.5bp；全部银行理财及理财子破净率分别为 0.18%和 0.16%，分 别环比前一月下降 0.35pct、0.14pct。

一级市场

3.1 发行量

2 月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降。2026 年 2 月，信用债发行规模为 7323 元，同比减少 3899 亿元、环比减少 8045 亿元；净融资额为 967 亿元，同比减少 1920 亿元、环比减少 5549 亿元。分类型来看，城投债净融资额为 50 亿元，产业债和金融债 净融资规模为 1044 和-127 亿元，同比分别减少 1146 亿元、129 亿元和 645 亿元。

3.2 发行期限

信用债平均发行期限小幅下降。2 月 1 日-2 月 28 日，信用债平均发行期限为 2.78 年，较 2026 年 1 月环比减少 0.01 年。分类型来看，城投债平均发行期限环比持平，产业债环比 减少 0.09 年，金融债环比增加 0.03 年。

3.3 发行成本

信用债平均发行成本环比下降。2 月 1 日-2 月 28 日，信用债平均发行利率为 2.09%，较 2026年1月环比下降7bp。分类型来看，产业债和城投债平均发行利率分别环比下降5bp、 10bp，金融债平均发行利率环比上升 0.2bp。

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