3月信用月报：超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值.pdf

3月信用月报：超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值。年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优。除年初配置盘进场、摊余债基 集中开放带来的信用债配置需求以外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收 窄的关键因素。据机构净买入数据，年初至今，其他资管机构为 7-10Y 信用债 最大买入机构，其次为保险（92.8 亿元）和基金（20.6 亿元）。 （1）今年保险机构对 7-10 年期信用债的净买入力度显著强于去年同期，除了 该品种配置价值显现之外（年初信用利差、期限利差处于近年高位），还与分红 险领跑保险“开门红”有关。 （2）基金于 2 月对 7-10Y 信用债转为净买入，或主要由于 1 月信用利差快速压 缩背景下，5Y 及以内利差进一步向下压缩的空间不足，而超长信用债性价比性 价比高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好，基金入场博弈超长端信用债的 交易性机会。 （3）此外，年初以来公募基金对 5Y 以内信用债的买入力量较强，远超季节性。 分期限来看，3-5Y 信用债为基金配置主力，净买入规模超 2000 亿元。摊余定 开债基集中开放为信用债带来增量配置需求，成为支撑本轮信用利差快速压缩的 关键结构性力量。

信用债后市展望：展望 3 月，季度供需格局偏向不利叠加利差保护空间不足， 信用债市场维持震荡格局的概率较大。策略方面，建议控制久期，通过杠杆策略 增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种。

2 月信用债市场回顾：2026 年 2 月，信用债市场告别了 1 月的利差全面压缩行 情，在多方因素影响下利差整体呈现 “N”型走势。全月来看，10 年期超长信 用债利差明显收窄，表现优于其余期限。

理财跟踪：截至 2 月末，普益标准口径下全市场理财规模升至 31.65 万亿元， 环比上月增加 798 亿元；全部银行理财及理财子破净率分别为 0.18%和 0.16%， 分别环比前一月下降 0.35pct、0.14pct。

一级市场：2 月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，取消发行规模亦下 降，发行期限缩短带动票面利率下行。

二级市场：2 月普信债成交期限明显延长，2 年期以上城投债成交占比上升 5pct， 1 年期以上产业债成交占比上升 4pct；城投债利差走势不一，5 年期及以内中低 评级利差收窄，10 年期各评级利差全线收窄。银行二永债利差多收窄，主要集 中于 1 年期、5 年期和 10 年期。